>> 華泰證券-海瀾之家(600398)業(yè)績增長亮眼，經營質量穩(wěn)步提升-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 912KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3Q23凈利潤顯著增長，投資收益超預期
海瀾之家3Q23收入同比+5.1%至43.7億元，歸母凈利潤同比+63.1%至7.7億元，好于華泰預期的5.2億元，主因毛利率同比+1.9pp、處置男生女生品牌股權帶來的約1.6億元投資收益、以及有效稅率好于預期。隨著虧損子品牌順利剝離，我們預計公司將加快推進主品牌高質量直營渠道拓店，并持續(xù)擴張其他品牌和新業(yè)務的規(guī)模，經營正杠桿及盈利能力有望進一步增強。我們將23/24/25E基本EPS上調5/2/3%至0.67/0.77/0.88元，目標價上調18%至10.0元，基于13.3x目標PE（2014年以來歷史12個月動態(tài)PE均值+0.5SD，反映新品牌及新業(yè)務增長勢能）及動態(tài)EPS0.75元?！百I入”。
主品牌及定制系列收入穩(wěn)定增長
3Q23海瀾之家主品牌繼續(xù)展現疫后高性價比商務男裝的消費韌性，收入同比穩(wěn)健增長10.2%至32億元，主要由平均單店店效增長驅動；期內海瀾之家門店數量凈增40家，其中直營/加盟門店分別+69/-29家，直營渠道占比持續(xù)提升。3Q23海瀾之家團購定制系列收入同比大幅增長42.3%至約6億元，管理層表示主要由于期內客戶提貨量增加，未來收入貢獻有望穩(wěn)步提升；3Q23其他品牌收入同比下滑20.1%，主因剝離男生女生品牌；線上收入同比-8.0%，主因減少奧萊活動。我們預計這兩個因素將對全年收入略有拖累。
利潤率同比擴張，盈利能力增強
3Q23凈利率同比上升6.3pp至17.7%，我們認為主因：1）線上零售折扣改善、直營拓店帶動渠道結構優(yōu)化、以及高毛利率新品牌收貢獻增加，帶動整體毛利率同比+1.9pp至43.9%；2）剝離男生女生品牌帶來約1.6億元投資收益；3）庫存健康度提升，存貨減值損失減少。3Q23末公司庫存同比減少11%；4）有效稅率同比下降。我們預計下半年渠道開店費用及營銷費用投放或增加，但全年零售運營效率提升和利潤率擴張趨勢不改。
23E凈利潤上調至約29億元；估值吸引
我們將23/24/25E收入下調4/3/2%，以反映子品牌剝離導致收入減少；基于渠道結構優(yōu)化及奧萊活動減少將毛利率上調0.4/0.5/0.5pp；將經營利潤率上調1.8/1.3/1.4pp以反映處置股權的投資收益及聯營公司盈利貢獻。綜上，我們將歸母凈利潤上調5/2/3%至29.0/33.1/37.9億元。公司當前股價對應10.2倍12個月動態(tài)PE，而23-25E凈利潤CAGR預計為21%，估值具有吸引力。
風險提示：1）其他品牌盈利慢于預期；2）線上渠道增速大幅放緩；3）主品牌轉型升級慢于預期，同店增速大幅下滑。
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