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營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)顯著增加。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.88億元（+7.63%），歸母凈利潤(rùn)7.38億元（+14.47%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.88億元（+11.15%）。其中，第三季度單季營(yíng)收8.80億元（+2.09%），歸母凈利潤(rùn)2.21億元（-18.82%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.20億元（-14.47%）。前三季度公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增加主要系公司風(fēng)光新能源裝機(jī)容量增長(zhǎng)致發(fā)電量增加以及公司費(fèi)用率水平有所下降。截至2023年9月，公司累計(jì)并網(wǎng)容量4369MW（+22.31%），前三季度公司累計(jì)完成發(fā)電量55.01億千瓦時(shí)（+10.79%）。
　　毛利率下行，費(fèi)用率水平下降，凈利率有所上升。2023年前三季度，公司毛利率為60.06%，同比-5.12pct，毛利率下降主要系營(yíng)業(yè)成本增幅較大。費(fèi)用率方面，2023年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為22.77%、6.49%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少3.61pct，管理費(fèi)用率同比增加0.68pct，整體費(fèi)用率有所下降，主要系公司綜合融資利率降低使財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。受益于公司費(fèi)用率水平下降，公司凈利率較2022同期增加1.49pct至30.47%。
　　ROE同比下降，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流有所下降。2023年前三季度，由于權(quán)益乘數(shù)同比降低，公司ROE下降，較2022年同期減少3.74pct至8.44%。現(xiàn)金流方面，2023年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為13.23億元，同比下降37.84%，主要系增值稅留抵退稅減少以及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)采購(gòu)支付增加影響。
　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游持續(xù)降價(jià)，有利于公司項(xiàng)目收益率維持在合理水平。隨著上游光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需格局變化，組件價(jià)格出現(xiàn)顯著下降，近期央企華電集團(tuán)光伏組件招標(biāo)中N型組件最低報(bào)價(jià)為1.08元/W，P型組件最低報(bào)價(jià)為0.9933元/W。組件價(jià)格下降有助于降低公司光伏項(xiàng)目投資成本，推動(dòng)光伏項(xiàng)目收益率維持在合理水平，使得盈利水平保持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期；用電量下滑；電價(jià)下調(diào)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍袠I(yè)政策變化。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。由于公司第三季度凈利潤(rùn)同比下降，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.58/13.63/16.40億元（原預(yù)測(cè)值為10.43/14.52/18.31億元），同比增長(zhǎng)30.8%/42.3%/20.3%；EPS分別為0.48、0.68、0.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.3/10.0/8.3X。給予公司2024年11-12倍PE，對(duì)應(yīng)公司權(quán)益市值為150-164億元，對(duì)應(yīng)7.51-8.19元/股合理價(jià)值，較當(dāng)前股價(jià)有10%-20%的溢價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。