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事件：
　　丸美股份發(fā)布2023年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收15.36億元/+34.34%，歸母凈利潤1.74億元/+44.84%，扣非歸母凈利潤1.57億元/+75.99%，非經(jīng)常性損益0.17億元主要來自投資損益。單Q3實(shí)現(xiàn)營收4.77億元/+46.10%，歸母凈利潤0.43億元/+1366.81%，扣非歸母凈利潤0.38億元/扭虧。
　　點(diǎn)評：
　　抖快平臺表現(xiàn)優(yōu)異，護(hù)膚&美容快速增長。公司Q3營收分品類看：眼部類1.01億/+1.01%，護(hù)膚類1.87億/+65.76%，潔膚類0.49億/+16.74%，美容類1.31億/+97.75%。主要系主品牌丸美通過渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在抖快等直播渠道快速提升，帶動(dòng)護(hù)膚品類增長，以及第二品牌PL戀火增長勢頭良好，帶動(dòng)美容快速放量。
　　流量成本高漲，銷售費(fèi)用增長突出。公司前三季度費(fèi)用率58.72%/+2.50pct，其中：1）銷售費(fèi)用7.96億/+48.78%，銷售費(fèi)用率51.78%/+5.03pct，公司正處線上轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，加之流量成本高企，銷售費(fèi)用顯著增加；2）管理費(fèi)用0.73億/-7.52%，管理費(fèi)用率4.76%/-2.16pct；3）研發(fā)費(fèi)用0.44億/+18.56%，研發(fā)費(fèi)用率2.88%/-0.38pct；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用0.11億，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.70%/+0.01pct。Q3單季度費(fèi)用率67.04%/+2.16pct，其中銷售費(fèi)用率59.09%/+5.72pct，管理費(fèi)用率5.42%/-2.96pct，研發(fā)費(fèi)用率3.19%/-0.69pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.67%/+0.08pct。
　　毛利率明顯改善，盈利能力大幅提升。盈利能力：前三季度公司毛利率70.84%/+2.87pct，歸母凈利率11.31%/+0.82pct，扣非歸母凈利率10.22%/+2.42pct；單價(jià)提升疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率改善。Q3單季度毛利率72.44%/+7.55pct，歸母凈利率9.04%/+8.14pct，扣非歸母凈利率8.06%/+11.61pct。周轉(zhuǎn)能力：前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)97天/-5天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)10天/-2天。經(jīng)營性現(xiàn)金流0.68億元，銷售商品收到的現(xiàn)金流同比增加。
　　投資建議：公司持續(xù)夯實(shí)丸美眼部護(hù)理和抗衰品牌心智，以及戀火高質(zhì)極簡底妝心智，疊加線上渠道轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，有望維持健康穩(wěn)定成長。考慮到公司仍處線上轉(zhuǎn)型期，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為23.31億/28.90億/35.48億，歸母凈利潤分別為2.71億/3.45億/4.39億，對應(yīng)PE分別為36倍/29倍/23倍。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期；線上競爭加?。粯I(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期。