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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.41億元，同比+11.39%；歸母凈利潤(rùn)7.52億元，同比+6.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.72億元，同比+8.20%；綜合毛利率35.81%，同比+2.21pct。2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.90億元，同比19.41%，環(huán)比-12.91%；歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比-59.26%，環(huán)比-58.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比-63.77%，環(huán)比-62.76%；綜合毛利率33.65%，同比-3.13pct，環(huán)比-3.11pct。
　　評(píng)論：
　　匯兌損失以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響下，公司期間費(fèi)用率環(huán)比大幅增長(zhǎng)。2023Q3公司期間費(fèi)用率為25.37%，環(huán)比+11.75pct。其中2023Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加1.1億，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.26%，環(huán)比+7.73pct，主要系匯兌損失所致。2023Q3管理費(fèi)用率為7.19%，環(huán)比+2.91pct，主要系股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用影響。
　　受歐洲庫存拖累，公司三季度逆變器出貨環(huán)比下滑。據(jù)海關(guān)總署最新發(fā)布的9月出口數(shù)據(jù)，我國(guó)逆變器出口額連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)環(huán)比下滑趨勢(shì)。歐洲逆變器的高庫存疊加暑休影響裝機(jī)量，拖累逆變器出貨，使得公司營(yíng)收環(huán)比下滑。9月逆變器出口降幅已有縮窄，隨著歐洲庫存逐漸去化，亞非拉等新興市場(chǎng)開拓，展望四季度以及明年，公司逆變器出貨有望迎來改善。
　　電站業(yè)務(wù)快速發(fā)展。（1）新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)：公司投資運(yùn)營(yíng)的分布式光伏電站包括工商業(yè)分布式光伏電站和戶用分布式光伏電站，通常分別采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”和“全額上網(wǎng)”的售電模式，將所生產(chǎn)的電力銷售給終端企業(yè)客戶和電網(wǎng)公司等電力需求方以實(shí)現(xiàn)收入。受益于分布式光伏高景氣，公司發(fā)電業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。（2）戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司為居民提供戶用分布式光伏電站設(shè)計(jì)、安裝、管理、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)等發(fā)電相關(guān)服務(wù)，獲取相關(guān)服務(wù)收入。公司自2019年4月起，成立全資子公司錦浪智慧專業(yè)從事分布式光伏電站的開發(fā)、投資及運(yùn)維，目前已擁有較為成熟的新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)一站式解決能力，有望協(xié)同逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　投資建議：隨著歐洲庫存逐步消化以及亞非拉市場(chǎng)開拓，公司出貨有望迎來改善?？紤]歐洲庫存影響公司出貨，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.82/15.79/21.58億元（前值15.04/21.81/30.40億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為28/18/13倍?？紤]參考可比公司估值，給予2024年22xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)86.66元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)緊張，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。