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核心觀點(diǎn)
　　三季度以來(lái)輪胎行業(yè)高景氣度維持，正處于產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的狀態(tài)，疊加國(guó)內(nèi)外需求提升，公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.96億元，同比增長(zhǎng)12.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.89億元，同比增長(zhǎng)202.79%。上半年越南一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能，刺激了公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)攀升；隨著二期項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。同時(shí)，公司持續(xù)增資越南公司，深化“雙基地”布局并加快搶占海外市場(chǎng)，公司中長(zhǎng)期發(fā)展可期。
　　事件
　　公司披露2023年三季度報(bào)告
　　2023年10月28日公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)迎來(lái)增長(zhǎng)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.37億元，同比增長(zhǎng)12.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比增長(zhǎng)145.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.21億元，同比增長(zhǎng)130.22%；前三季度基本每股收益為0.54元/股。單季度來(lái)看，三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.96億元，同比增長(zhǎng)12.76%，環(huán)比增長(zhǎng)6.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.89億元，同比增長(zhǎng)202.79%，環(huán)比增長(zhǎng)16.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)154.29%，環(huán)比增長(zhǎng)15.43%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　行業(yè)高景氣延續(xù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高
　　三季度以來(lái)，輪胎行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，輪胎企業(yè)開(kāi)工率明顯上升，輪胎行業(yè)正處于持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況復(fù)蘇向好，下游汽車(chē)市場(chǎng)增量拉動(dòng)輪胎需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。另一方面，海外經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存消化周期結(jié)束，海外市場(chǎng)需求提升。據(jù)海關(guān)總署，上月中國(guó)橡膠輪胎出口80萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%;出口金額為141.16億元，同比增長(zhǎng)18.8%。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.96億元，同比環(huán)比分別增長(zhǎng)12.76%、6.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.89億元，同比環(huán)比分別增長(zhǎng)202.79%、16.89%。利潤(rùn)率方面，公司Q3實(shí)現(xiàn)毛利率23.76%，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)6.98pct、0.37pct；實(shí)現(xiàn)凈利率11.26%，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)7.07pct、1.10pct。預(yù)計(jì)四季度繼續(xù)維持行業(yè)高景氣和高利潤(rùn)率水平，疊加新增產(chǎn)能投放，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。
　　“雙基地”布局推進(jìn)成效顯著，產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)
　　越南基地方面，工廠年產(chǎn)120萬(wàn)條載重子午線輪胎項(xiàng)目于2022年6月份達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，隨著產(chǎn)能利用率的提升，對(duì)公司增量和凈利潤(rùn)產(chǎn)生了積極顯著的影響。上半年，越南工廠完成輪胎產(chǎn)量46.43萬(wàn)條，銷(xiāo)售47.03萬(wàn)條，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)4.47億元、0.60億元。公司積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)工廠“年產(chǎn)38萬(wàn)條全鋼工程子午線輪胎智能制造項(xiàng)目”和越南工廠“年產(chǎn)95萬(wàn)條高性能全鋼子午線輪胎項(xiàng)目”，其中越南二期工廠規(guī)劃公路型輪胎80萬(wàn)條和非公路型輪胎15萬(wàn)條?！半p基地”國(guó)際化布局能夠更好地滿(mǎn)足不同市場(chǎng)的需求，增強(qiáng)產(chǎn)品供應(yīng)韌性，降低貿(mào)易壁壘的影響。在越南一期項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，隨著二期項(xiàng)目的推進(jìn)，公司海外基地?cái)U(kuò)張有望滿(mǎn)足海外市場(chǎng)的旺盛需求，進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)攀升。
　　增資越南公司，加速搶占海外市場(chǎng)
　　2023年8月22日，公司發(fā)布關(guān)于對(duì)全資子公司增資暨向全資孫公司增資的公告。公司擬以自有資金4億元向前進(jìn)投資公司增資，并在本輪增資完成后由前進(jìn)投資公司向越南公司增加投資0.58億美元，旨在滿(mǎn)足越南公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。近一年內(nèi)，前進(jìn)投資已向越南公司增資0.35億美元，加上本次擬增資的0.58億美元，合計(jì)增資0.93億美元。海外生產(chǎn)基地建設(shè)是公司“雙基地“戰(zhàn)略發(fā)展的重要組成部分。增資越南公司將推動(dòng)公司提升產(chǎn)品、成本服務(wù)三大競(jìng)爭(zhēng)力，搶占海外客戶(hù)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和國(guó)際化、智能化、綠色化高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.34億元、11.75億元、13.27億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78元、0.98元、1.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.28X、6.58X、5.83X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原材料價(jià)格大幅上漲：橡膠、炭黑、簾線等輪胎主要原材料占公司成本比重較大，受多重因素影響、波動(dòng)較大，價(jià)格上漲有可能大幅增加公司成本，進(jìn)而對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生影響；2、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：米其林、普利司通等國(guó)際輪胎巨頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)仍較為顯著，國(guó)內(nèi)輪胎品牌快速發(fā)展，輪胎產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司海外基地投資、輪胎出口業(yè)務(wù)及原材料進(jìn)口主要以美元結(jié)算，因此人民幣與美元的匯率波動(dòng)將直接影響公司的收入和成本；4、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期：公司積極推進(jìn)越南二期項(xiàng)目建設(shè)，但海外工廠的投產(chǎn)進(jìn)度可能會(huì)受到外部因素影響，進(jìn)而導(dǎo)致未來(lái)新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度滯后的風(fēng)險(xiǎn)。