>> 德邦證券-青島啤酒(600600)銷量短期承壓，高端化趨勢不改-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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事件：公司發(fā)布2023年第三季度報告。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入309.78億元，同比+6.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤49.08億元，同比+15.02%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤45.96億元，同比+19.08%。其中，2023Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入93.86億元，同比-4.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.82億元，同比+4.75%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.68億元，同比+7.78%。
中高端產(chǎn)品表現(xiàn)強勁，帶動噸價加速上行。（1）銷量方面，23Q1-Q3公司實現(xiàn)啤酒銷量729.4萬噸，同比+0.2%。其中，青島主品牌銷量409萬噸，同比+3.5%；中高端銷量290.2萬噸，同比+16.2%。23Q3公司整體實現(xiàn)啤酒銷量227.1噸，同比-11.3%，主要系低端產(chǎn)品及其他品牌銷量有所下滑，23Q3青島主品牌/中高端產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷量127.8/ 92.7萬噸，同比-5.5%/+3.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。（2）噸價方面，公司堅持推行高端化戰(zhàn)略，23Q1-3/23Q3中高端銷量占主品牌銷量比例分別同比+4.8/+6.2pct至71.0%/72.5%，帶動23Q1-Q3/23Q3的噸酒價格分別同比+6.2%/+7.5%，中高端產(chǎn)品帶動公司整體噸價穩(wěn)步提升。
成本壓力緩解，盈利能力提升。（1）Q3成本端環(huán)比變化不大，原材料價格下降紅利穩(wěn)步釋放，2323Q3公司啤酒噸成本同比+2.4%，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級拉動下Q3毛利率同比+2.92pct至40.9%。（2）費用端，23Q1-Q3公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+0.17/-0.44/+0.01pct，23Q3銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+0.51/+0.04/+0.15pct，我們預(yù)計銷售費用率同比微增主要系Q3銷量下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱，同時青啤120周年慶活動費用投放有所增加，但總體費率水平較為穩(wěn)定。（3）23Q1-Q3/23Q3公司歸母凈利率分別同比+1.2/+1.4pct至15.84%/15.79%，盈利能力穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測：受到雨水天氣及消費需求恢復(fù)不及預(yù)期的影響，公司Q3整體銷量有所承壓。展望全年，Q4公司在去年低基數(shù)影響下量價或有更好增長，同時原材料成本在澳麥雙反政策取消后或有更大彈性，夜場等消費場景的恢復(fù)也將為高端化持續(xù)推進提供更強動力，看好公司作為行業(yè)龍頭的增長確定性。我們根據(jù)公司三季度業(yè)績報告對盈利預(yù)測進行調(diào)整，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收344.0/ 366.0/388.1億元，同比+6.9%/+6.4%/+6.0%；歸母凈利潤44.3/53.7/62.7億元，同比+19.4%/+21.3%/+16.6%，對應(yīng)PE分別為26x/21x/18x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期；市場高端化競爭加劇；原材料成本上升；終端消費恢復(fù)不及預(yù)期等
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