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受政府開標(biāo)及驗(yàn)收進(jìn)度不及預(yù)期影響，公司前三季度營收有所承壓，同比下降13.8%，疊加公司大力拓展銷售布局帶來費(fèi)率提升，公司歸母凈利潤同比下滑104.7%。公司三大核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品獲得用戶認(rèn)可，相關(guān)領(lǐng)域政策措施不斷出臺(tái)，市場環(huán)境好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)業(yè)績修復(fù)。考慮到公司是招采信息化領(lǐng)域龍頭，持續(xù)深耕智慧政務(wù)和數(shù)字建筑領(lǐng)域，我們給予公司2024年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值162億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)49元，維持“買入”評級。
　　▍公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.78億元，同比-13.8%，歸母凈利潤-8892萬元，同比-149.6%，扣非歸母凈利潤-1.85億元，同比-446.9%；其中Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.66億元，同比-22.8%，歸母凈利潤-443萬元，同比-104.74%，扣非歸母凈利潤-3323萬元，同比-206.45%。
　　▍項(xiàng)目驗(yàn)收因素致營收承壓，費(fèi)用增長導(dǎo)致利潤下滑。受宏觀環(huán)境影響，政府開標(biāo)及驗(yàn)收進(jìn)度不及預(yù)期，公司Q1-Q3營收和毛利有所承壓，實(shí)現(xiàn)收入13.78億元（YoY -13.8%），毛利率63.03%（YoY -4.59pcts）。公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為5.15/1.37/3.78億元，同比增長5.40%/5.51%/-6.35%，對應(yīng)費(fèi)率分別為37.38%/9.97%/27.41%，同比+6.81/+1.82/+2.17pcts，銷售和管理費(fèi)用增長主要因?yàn)楣驹谌珖秶鷥?nèi)大力拓展銷售開拓部署，導(dǎo)致人工、差旅、會(huì)務(wù)等各項(xiàng)成本費(fèi)用明顯增加，營收波動(dòng)導(dǎo)致各費(fèi)率有所增長。收入和費(fèi)率共同作用下，公司利潤出現(xiàn)下滑。Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-8892萬元，同比下降149.6%，扣非歸母凈利潤-1.85億元，同比下降446.9%。
　　▍三大核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，技術(shù)創(chuàng)新帶來全新空間。前三季度，公司三大核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品能力持續(xù)獲得用戶認(rèn)可：1）智慧招采領(lǐng)域：圍繞一網(wǎng)通辦、一網(wǎng)統(tǒng)管、一網(wǎng)協(xié)同三大核心，政府端進(jìn)行產(chǎn)品架構(gòu)優(yōu)化迭代和服務(wù)模式創(chuàng)新，企業(yè)端發(fā)布企業(yè)智慧采購8.0平臺(tái)并中標(biāo)中車、中船等重大項(xiàng)目。2）智慧政務(wù)領(lǐng)域：包括一網(wǎng)通辦、一網(wǎng)統(tǒng)管以及一網(wǎng)協(xié)同，三季度公司參與制定權(quán)威《數(shù)字政府標(biāo)準(zhǔn)化白皮書（2023版）》，技術(shù)和產(chǎn)品獲得認(rèn)可；持續(xù)大力投入元宇宙、數(shù)字孿生、政務(wù)大模型、大數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域，帶來全新發(fā)展空間。3）數(shù)字建筑領(lǐng)域：數(shù)字住建業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，不斷完善CIM+城市建設(shè)與管理相關(guān)主題應(yīng)用，各地標(biāo)桿項(xiàng)目加速落地；建造領(lǐng)域已累計(jì)參與新疆、重慶、安徽、河北等13個(gè)地區(qū)的智慧工地相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定，工程數(shù)字化監(jiān)管平臺(tái)和智慧工地應(yīng)用覆蓋持續(xù)推進(jìn)；造價(jià)軟件進(jìn)行端云一體化改造，實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)的閉環(huán)積累與應(yīng)用，大大提升了項(xiàng)目編制效率與質(zhì)量。
　　▍政策指引加速落地，利好公司業(yè)績修復(fù)。2023年以來，國家陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策措施，利好公司智慧招采、智慧政務(wù)、數(shù)字建筑三大核心業(yè)務(wù)。1）智慧招采：6月份，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》，強(qiáng)調(diào)規(guī)范招投標(biāo)和政府采購制度，不斷拓展全流程電子化招標(biāo)投標(biāo)的廣度和深度；7月份多部門聯(lián)合印發(fā)《工程項(xiàng)目招投標(biāo)領(lǐng)域營商環(huán)境專項(xiàng)整治工作方案》，要求消除招投標(biāo)過程中對不同所有制企業(yè)設(shè)置的各類不合理限制和壁壘，打破地方保護(hù)。2）智慧政務(wù)：年初國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)跨部門綜合監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，利好公司一網(wǎng)統(tǒng)管業(yè)務(wù)進(jìn)展。3）數(shù)字建筑：三季度以來，住建部陸續(xù)發(fā)布《工程建設(shè)項(xiàng)目審批管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)共享交換標(biāo)準(zhǔn)3.0》、《關(guān)于征集工程建設(shè)項(xiàng)目全生命周期數(shù)字化管理改革試點(diǎn)地區(qū)的通知》等，推動(dòng)建筑行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；10月24日，全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)增發(fā)國債1萬億元用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，國家投入有望拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。政策驅(qū)動(dòng)下，市場環(huán)境好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)公司三大核心業(yè)務(wù)修復(fù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；政府信息化預(yù)算波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司運(yùn)營收入增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：受政府開標(biāo)及驗(yàn)收進(jìn)度不及預(yù)期影響，公司前三季度業(yè)績有所承壓。下半年，公司三大核心業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域政策措施不斷出臺(tái)，市場環(huán)境好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)公司業(yè)績修復(fù)。我們預(yù)計(jì)隨著政策宏觀經(jīng)濟(jì)改善，公司將充分受益數(shù)字中國建設(shè)浪潮，實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)快速增長?？紤]到政府項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，調(diào)整公司23-25年收入預(yù)測至28.47/32.00/37.42億元（原預(yù)測為31.24/37.68/44.99億元），調(diào)整23-25年凈利潤預(yù)測至5.79/6.47/7.93億元（原預(yù)測為6.04/7.11/8.84億元）。參考可比公司南威軟件、太極股份、拓爾思、東軟集團(tuán)、品茗科技估值情況（2024年Wind一致預(yù)期平均PE 29x），公司作為招采信息化領(lǐng)域龍頭，持續(xù)深耕智慧政務(wù)和數(shù)字建筑領(lǐng)域，但考慮到政府項(xiàng)目提速尚需時(shí)間，審慎給予2024年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值162億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)49元，維持“買入”評級