>> 華西證券-長(zhǎng)安汽車(000625)系列點(diǎn)評(píng)九十二：降本&結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)，23Q3盈利大超預(yù)期-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 1091KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023Q1-3公司總營(yíng)收為1,082.1億元，同比+26.8%；歸母凈利潤(rùn)為98.8億元，同比+43.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)為36.1億元，同比-5.9%；2023Q3總營(yíng)收為427.1億元，同比+48.4%，環(huán)比+38.1%；歸母凈利潤(rùn)為22.3億元，同比+114.0%，環(huán)比+50.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.0億元，同比+184.0%，環(huán)比+7408.8%。
分析判斷:
降本&結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)Q3利潤(rùn)大超預(yù)期
自主銷量上升帶動(dòng)，營(yíng)收大幅上升。23Q3公司自主品牌銷量38.6萬(wàn)輛，同比+27.0%，環(huán)比+4.0%；營(yíng)收427.1億元，同比+48.4%，環(huán)比+38.1%。受自主品牌銷量上升及深藍(lán)、CS、UNI等高單價(jià)產(chǎn)品占比提升促進(jìn)，公司三季度營(yíng)收環(huán)比大幅提升，單車ASP達(dá)11.1萬(wàn)元，環(huán)比+2.74萬(wàn)元。展望23Q4，深藍(lán)、啟源等新車型上量，疊加購(gòu)車旺季需求向上，預(yù)計(jì)長(zhǎng)安自主品牌將迎來(lái)量、價(jià)均升。
盈利能力超預(yù)期，降本效果明顯。23Q3公司毛利率18.4%，同比-2.9pct，環(huán)比+2.0 pct，毛利率上升主要系降本力度加大、深藍(lán)毛利率提升影響。23Q3公司扣非歸母凈利潤(rùn)為21.0億元，同比+184.0%，環(huán)比+7408.8%，業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期，展現(xiàn)公司基盤的盈利韌性。展望23Q4，深藍(lán)、啟源上量，有望加速實(shí)現(xiàn)新能源減虧，疊加內(nèi)部持續(xù)降本推動(dòng)，有望驅(qū)動(dòng)盈利向上。
銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)，研發(fā)投入略有下滑。公司23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%/3.2%/3.7%/-0.2%，環(huán)比+0.7pct/-0.8pct/-1.5pct/+0.6pct，我們判斷銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系深藍(lán)S7、啟源A07新品上市營(yíng)銷費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系匯兌及利息費(fèi)用增加所致。
智能駕駛拐點(diǎn)向上估值有望重塑
智能化方面，公司采取合作華為+自研兩種路徑，阿維塔全面采用華為智駕方案，根據(jù)皆電，后續(xù)阿維塔將迭代華為ADS 2.0，9月首批搭載HarmonyOS4.0與華為ADS2.0的車型阿維塔12在德國(guó)慕尼黑全球首發(fā)。根據(jù)余承東在華為2023智能汽車解決方案發(fā)布會(huì)上公布的華為ADS 2.0城區(qū)商用計(jì)劃，今年Q3開(kāi)始，15個(gè)城市將不再依賴高精地圖，到2023年底在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速-城區(qū)-泊車的智駕功能，智能化有望驅(qū)動(dòng)購(gòu)買率提升；自研方面，公司加強(qiáng)研發(fā)投入，成功打造SDA軟件架構(gòu)，首款搭載車型啟源CD701（定位數(shù)智新汽車）預(yù)計(jì)2024年量產(chǎn)上市，智能化實(shí)力逐步驗(yàn)證，估值有望重塑。
海納百川計(jì)劃發(fā)布加速打開(kāi)全球市場(chǎng)
海外市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)，增量空間廣闊。2023年9月公司自主品牌出口銷量1.9萬(wàn)輛，同比+91.7%，環(huán)比+6.3%；1-9月出口17.4萬(wàn)輛，同比+24.7%，表現(xiàn)亮眼。公司出口業(yè)務(wù)布局較早，深耕亞太、中東、北非、中南美等市場(chǎng)，其中在沙特、智利等單一市場(chǎng)擁有較高市占率。4月公司發(fā)布海納百川計(jì)劃，根據(jù)發(fā)布會(huì)，公司將加快產(chǎn)品和產(chǎn)能布局，到2024年完成東盟和歐洲兩大重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)的進(jìn)入，并將在泰國(guó)投入40億元，布局生產(chǎn)基地。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司全球化思路清晰、步伐堅(jiān)定，一方面燃油車深耕海外多年，新品產(chǎn)品力明顯提升；另一方面，公司新能源轉(zhuǎn)型迅速，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品有望打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，我們判斷公司出口高增長(zhǎng)仍將持續(xù)。
投資建議
公司憑借“產(chǎn)品+價(jià)格+定位”構(gòu)筑整車核心競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)建了強(qiáng)勢(shì)的自主產(chǎn)品矩陣，新品導(dǎo)入加速銷量上行。自主插混+深藍(lán)+阿維塔三箭齊發(fā)，加速向高端電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型。自主盈利具備較強(qiáng)彈性，我們看好公司在全新產(chǎn)品周期下迎來(lái)盈利的快速釋放，疊加高端電動(dòng)化轉(zhuǎn)型帶來(lái)估值的重塑?？紤]公司三季度超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入1,553/1,830/2,086億元，維持不變，歸母凈利潤(rùn)從95.3/96.0/119.6億調(diào)整至119.0/99.6/120.8億元（2023年歸母凈利包括因控股深藍(lán)產(chǎn)生的50.2億元非經(jīng)常收益），對(duì)應(yīng)EPS從0.96/0.97/1.20元調(diào)整至1.20/1.00/1.22元，對(duì)應(yīng)2023年10月30日15.43元/股的收盤價(jià)，PE分別為13/15/13倍，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
自主品牌銷量不及預(yù)期；新車型交付不及預(yù)期；新能源滲透率不及預(yù)期等。
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