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公告要點(diǎn)：公司披露2023Q3季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收427.14億元，同環(huán)比+48.4%/+38.1%，歸母凈利潤(rùn)22.29億元，同環(huán)比+113.9%/+226.5%，扣非后歸母凈利潤(rùn)21.03億元，同比+184.5%，環(huán)比大幅提升。Q3歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)大超我們預(yù)期，毛利率表現(xiàn)靚麗。
　　Q3公司降價(jià)節(jié)奏稍緩&降本增效推進(jìn)，毛利率超預(yù)期兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。1）營(yíng)收維度，公司2023Q3實(shí)現(xiàn)并表銷量44.3萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+49.8%/6.7%，對(duì)應(yīng)Q3單車均價(jià)9.64萬(wàn)元，同環(huán)比分別-0.9%/+29.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)環(huán)比持續(xù)優(yōu)化，高單價(jià)車型深藍(lán)S7銷量實(shí)現(xiàn)2.86萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比+509%，占比明顯提升。2）毛利率維度，Q3公司實(shí)現(xiàn)18.40%，同環(huán)比分別-2.9/+2.0pct，同比下滑主要系深藍(lán)并表，電車毛利率較低拖累，環(huán)比提升主要系公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，成本管控進(jìn)一步作用；同時(shí)Q3乘用車板塊綜合來(lái)看折扣邊際跟進(jìn)幅度較低，規(guī)模效應(yīng)提升后有效對(duì)沖向上。3）費(fèi)用率角度，Q3銷管研費(fèi)用率分別實(shí)現(xiàn)5.41%/3.23%/3.70%,同比分別-0.5/0.0/-1.6pct，環(huán)比分別+0.7/-0.8/-1.5pct，隨規(guī)模效應(yīng)提升攤銷開支，費(fèi)用率同環(huán)比明顯下滑。4）投資收益角度，Q3公司實(shí)現(xiàn)4.04億元，同環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正，主要系福特Q3銷量6.48萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比分別17.5%/+25.7%，林肯高端車型占比同比明顯提升，貢獻(xiàn)正向收益。5）Q3自主單車凈利（以歸母凈利潤(rùn)-投資收益計(jì)為自主凈利潤(rùn)）0.41萬(wàn)元，同環(huán)比-11.2%/+176.6%，自主油車經(jīng)營(yíng)向好，深藍(lán)隨交付量增加實(shí)現(xiàn)逐步減虧。
　　展望未來(lái)，公司深藍(lán)+啟源+阿維塔覆蓋全價(jià)位區(qū)間，新車周期依然強(qiáng)勢(shì)。2023Q4啟源A07/A05開啟批量交付，A06/Q05預(yù)計(jì)分別于11/12月上市聚焦中低價(jià)格帶細(xì)分市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)新能源放量轉(zhuǎn)型；2024年長(zhǎng)安開啟多品牌全面向上，深藍(lán)/啟源/阿維塔各品牌分別2~3款全新車型推出，全自研智駕方案+華為賦能智能駕駛，以啟源CD701為首密集上市，新能源放量有望帶動(dòng)公司整體銷量規(guī)模提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司新車周期強(qiáng)勢(shì)，2023Q3業(yè)績(jī)大超預(yù)期，我們上調(diào)長(zhǎng)安汽車2023~2025年盈利預(yù)測(cè)，營(yíng)收預(yù)測(cè)由1399.16/1923.73/2290.77億元上調(diào)至1590.52/2280.66/2689.51億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由89.96/81.73/97.88億元上調(diào)至108.84/92.63/115.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.10/0.93/1.17元，對(duì)應(yīng)PE估值14/17/13倍。維持長(zhǎng)安汽車“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，終端消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期。