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2023年前三季度公司營收124.9億（+39.8%），歸母凈利潤11.0億+17.7%），扣非歸母凈利潤10.5億（+21.2%）；單Q3營收44.2億（+15.2%），歸母凈利潤3.6億（+2.9%），扣非歸母凈利潤3.5億（+12.4%）。公司持續(xù)拓店，并加大對(duì)黃金產(chǎn)品的研發(fā)及推廣增強(qiáng)產(chǎn)品力，管理和營運(yùn)效率均有所提升。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年凈利潤規(guī)模分別為14.2億、16.6億、19.1億，同比增速分別為30%、16%、16%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　23Q3營收增長穩(wěn)健，歸母凈利潤低個(gè)位數(shù)增長。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收124.9億（同比+39.8%），歸母凈利潤11.0億（同比+17.7%），扣非歸母凈利潤10.5億（同比+21.2%）。單Q3實(shí)現(xiàn)營收44.2億（同比+15.2%），歸母凈利潤3.6億（同比+2.9%），扣非歸母凈利潤3.5億（同比+12.4%）。
　　黃金產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長，自營及線上電商增速較快。收入拆分來看：
　?。?）分模式，前三季度線下自營/線上電商/加盟模式收入為12.3億/15.6億/95.5億，分別同比+43.2%/+74.5%/+36.1%；單23Q3線下自營/線上電商/加盟模式收入為4.1億/4.0億/35.7億，分別同比+37.7%/+39.5%/+11.1%，線下自營和線上銷售增速相對(duì)較快。進(jìn)一步拆分，前三季度①線下自營業(yè)務(wù)中黃金產(chǎn)品收入11.2億（+50.4%），鑲嵌產(chǎn)品收入0.8億（-8.14%）；②線上電商業(yè)務(wù)中黃金產(chǎn)品收入11.0億（+120.27%），鑲嵌產(chǎn)品收入1.1億（+57.4%）；③加盟業(yè)務(wù)中黃金批發(fā)收入81.5億（+47.4%），鑲嵌產(chǎn)品收入5.6億（-31.3%），品牌使用費(fèi)6.8億（+31.0%）。
　?。?）分產(chǎn)品，前三季度公司素金首飾/鑲嵌首飾收入分別為104.7億/7.6億，分別同比+51.7%/-22.5%，增長依然由黃金產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。
　　拓店穩(wěn)步推進(jìn)，季內(nèi)凈增門店96家。截至23Q3末，公司門店數(shù)量4831家（季內(nèi)凈增96家，較年初凈增加215家），其中加盟門店4521家（季內(nèi)凈增68家），自營門店310家（季內(nèi)凈增28家），門店拓展穩(wěn)步推進(jìn)。
　　23Q3毛利率較為穩(wěn)定，凈利率略有下滑。2023年前三季度公司毛利率為18.2%（-2.1pct），下滑主要系黃金類、鑲嵌類產(chǎn)品銷售收入增減變動(dòng)使收入結(jié)構(gòu)變化較大所致；單Q3毛利率17.78%（-0.13pct），較為平穩(wěn)。費(fèi)用端，前三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.9%/0.6%/-0.01%，分別同比-0.8/-0.1/+0.1pct；單Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.0%/0.6%/-0.01%，分別同比-0.4pct/持平/+0.03pct。綜合影響下，前三季度整體凈利率為8.75%（-1.64pct），單Q3凈利率8.02%（-0.96pct）。
　　存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，營運(yùn)能力改善。1）截至23Q3末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)27.9天（-6.6天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為91.3天（-18.9天），周轉(zhuǎn)速度明顯加快，營運(yùn)能力增強(qiáng)。2）23年前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出1.1億，單Q3凈流出8.2億，預(yù)計(jì)主要系黃金原料采購規(guī)模增長所致。
　　盈利預(yù)測及投資建議。公司渠道端持續(xù)拓店，產(chǎn)品端加大對(duì)黃金產(chǎn)品的研發(fā)及推廣，管理和營運(yùn)效率均有所提升。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年凈利潤規(guī)模分別為14.2億、16.6億、19.1億，同比增速分別為30%、16%、16%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，拓店不及預(yù)期，金價(jià)波動(dòng)。