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維持增持。業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)預(yù)測2023-2025年EPS至1.05/1.16/1.25元(原1.15/1.30/1.46元)增5/10/8%。大盤相關(guān)板塊估值系統(tǒng)下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.1元，對應(yīng)2023年12.5倍PE。
　　前三季度凈利增0.9%低于預(yù)期，毛利率顯著提升。(1)前三季度營收31.9億元降2.8%，單季度Q1-3降4.8/1.2/3.1%，歸母凈利3.5億元增0.9%，單季度Q1-3增1.7/1.2/-0.6%，扣非凈利3.4億元增0.1%。(2)前三季度毛利率36.78%(+2.74pct)，綜合費(fèi)用率17.99%(+1.10pct)，歸母凈利率10.98%(+0.40pct)，加權(quán)ROE7.74%(-0.99pct)，負(fù)債率60.98%(+1.01pct)。
　　前三季度收現(xiàn)比有所上升，應(yīng)收賬款增7.7%減值增16.9%。(1)前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流-4.5億元(上年同期-4.7億元)，單季Q1-3為-2.0/-0.6/-1.9億元(上年同期-3.0/-2.4/0.7億元)。收現(xiàn)比96.2%(上年同期90.5%)，付現(xiàn)比71.9%(上年同期67.0%)。(2)應(yīng)收賬款41.7億元增7.7%。減值損失合計(jì)1.8億元(上年同期-1.5億元)，單季Q1-3為0.05/-0.99/-0.87億元。
　　提供領(lǐng)先數(shù)字化整體解決方案，持續(xù)提升數(shù)字化、智能化水平。(1)公司在交通和城市建設(shè)領(lǐng)域提供全國領(lǐng)先數(shù)字化整體解決方案，定位以規(guī)劃設(shè)計(jì)為入口的科技創(chuàng)新型企業(yè)平臺。(2)8月成功發(fā)行4億元可轉(zhuǎn)債，其中2.8億元用于華設(shè)創(chuàng)新中心項(xiàng)目，提高在數(shù)字化、智能化、綠色低碳等方面的研發(fā)和技術(shù)能力。(3)2022年1月20日以3.61元/股授予股權(quán)激勵考核2022-2023年歸母凈利增速(以2019-2021年均值為基數(shù))不低于10/22%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，基建投資低于預(yù)期等。