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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.91億元（YoY-23%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.23億元（YoY-28%），扣非歸母凈利潤(rùn)12.39億元（YoY-29%）。其中，23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.19億元（YoY-38%，QoQ-29%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.01億元（YoY-50%，QoQ-40%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.75億元（YoY-52%，QoQ-43%）業(yè)績(jī)符合預(yù)期。23Q3公司綜合毛利率為37.99%，同比下滑7.62pct，環(huán)比提升1.44pct，凈利率為22.66%，同比降低6.77pct，環(huán)比下滑4.72pct。費(fèi)用方面，23Q3銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用分別為0.12、1.33、-0.17、0.63億元，環(huán)比Q2分別變動(dòng)-0.01、+0.20、-0.37、+0.90億元。
　　23Q3產(chǎn)品價(jià)格下滑明顯拖累業(yè)績(jī)，農(nóng)藥中間體產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)保持增長(zhǎng)。根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，23Q3公司主要農(nóng)藥原藥產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)，除草劑草甘膦3.26萬(wàn)元/噸（YoY-48%，QoQ+16%）、敵草隆4.2萬(wàn)元/噸（YoY-7%，QoQ-1%），殺菌劑多菌靈3.94萬(wàn)元/噸（YoY-14%，QoQ-2%）、甲基硫菌靈3.94萬(wàn)元/噸（YoY-14%，QoQ-3%）。根據(jù)公司披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，23Q3單季度公司主要農(nóng)藥原藥銷(xiāo)量1.75萬(wàn)噸（YoY-5%，QoQ-7%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.31億元（YoY-44%，QoQ-32%），銷(xiāo)售均價(jià)為3.04萬(wàn)元/噸（YoY-41%，QoQ-27%）；主要農(nóng)藥中間體銷(xiāo)量18.20萬(wàn)噸（YoY+322%，QoQ+8%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.04億元（YoY-28%，QoQ-17%），銷(xiāo)售均價(jià)為0.28萬(wàn)元/噸（YoY-83%，QoQ-23%）。同時(shí)23Q3公司主要原材料液氯、石油苯、硫氰酸鈉、液堿、甲醇、3,4-二氯苯胺價(jià)格環(huán)比分別變化-21%、-19%、-19%、-17%、-7%，-6%。23Q3在產(chǎn)品仍處于持續(xù)下行背景下，公司充分發(fā)揮一體化配套優(yōu)勢(shì)，維持較高的毛利率。
　　上延下拓完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，新項(xiàng)目推進(jìn)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司是?guó)內(nèi)較大的以光氣為原料的農(nóng)藥原藥及精細(xì)化工中間體生產(chǎn)企業(yè)，通過(guò)上延下拓持續(xù)布局光氣—精細(xì)化工—農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體、染料中間體、新材料產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢(shì)顯著。目前30萬(wàn)噸離子膜燒堿項(xiàng)目已投產(chǎn)，解決了光氣原材料液氯的運(yùn)輸問(wèn)題，進(jìn)一步打通氯化苯上游原材料。對(duì)硝基氯化苯方面，公司可延伸至下游對(duì)硝基苯酚、對(duì)氨基苯酚、3,4-二氯苯胺（敵草隆核心原材料）等，同時(shí)公司已將鄰硝基氯化苯延伸至鄰苯二胺，向下游生產(chǎn)多菌靈、甲基硫菌靈。未來(lái)公司將圍繞光氣產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局新的產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。項(xiàng)目方面，公司對(duì)氨基苯酚、噁草酮項(xiàng)目逐步起量，及茚蟲(chóng)威、噻嗪酮、環(huán)嗪酮、嘧菌酯陸續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ磥?lái)隨著公司戰(zhàn)略布局不斷推進(jìn)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。
　　投資分析意見(jiàn)：Q3業(yè)績(jī)不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.22、20.11、23.53億元（原值為21.01、23.75、27.27億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為9、8、7X，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司海利爾、利爾化學(xué)2023年平均PE為10X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；3）原材料價(jià)格大幅上漲