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事件：公司發(fā)布三季度業(yè)績公告，2023Q3公司實現(xiàn)營收125.2億元，同比+28.3%，歸母凈利潤7.9億元，同比+87.6%，Q3單季實現(xiàn)營收47.8億元，同比+53.5%、環(huán)比+9.6%，歸母凈利潤3.31億元，同比+129.7%、環(huán)比+22.6%。
　　新材料業(yè)務：隨著下游需求持續(xù)轉暖，公司新材料銷量自二季度以來便逐步修復，三季度該業(yè)務銷量或繼續(xù)保持回升勢頭。我們預計公司新材料Q3業(yè)績環(huán)比小幅抬升，量、利持續(xù)修復的趨勢得以確認。此前隨著5萬噸板帶材的全面轉固，以及越南棒線項目的部分轉固，預計Q3成本攤銷仍對當期利潤存在一定拖累。
　　光伏業(yè)務：中報所披露的Q2組件發(fā)貨量接近600MW，考慮到公司組件產(chǎn)品在途存貨較大，Q3實際組件發(fā)貨量有望超過600MW，同時盈利水平上可能受益于出貨量增加而相對略有提升，整體上光伏業(yè)務的業(yè)績?nèi)匀槐３指咴鲒厔荨?br>　　新材料業(yè)務改善趨勢明確，Q4業(yè)績預計繼續(xù)改善。特別是在8月華為5G手機回歸后，我們判斷消費電子需求改善對帶材拉動量有立竿見影的效果；同時，汽車電子用銅合金需求或也保持向好增長。除了Q3成本項的拖累外，我們認為還有5萬噸板帶材尚處于產(chǎn)能釋放階段，仍未實現(xiàn)完全達產(chǎn)，所以單噸盈利貢獻尚未體現(xiàn)，預計隨著后續(xù)5萬噸項目越過盈虧平衡點后，其盈利貢獻的效果有望加速釋放。
　　光伏業(yè)務全年有望保持高增。Q2光伏表現(xiàn)雖然低于市場預期，但我們認為這更多是由于業(yè)務確認收入模式的差異導致的，其實際經(jīng)營業(yè)績一直按照公司節(jié)奏釋放。收入確認上，公司是采用DDP模式，貨物必須清關到達客戶項目地交付后才能開票確認收入，整個周期或在40-50天，在途庫存較大。Q2確認的銷量可能更多是Q1生產(chǎn)的，這也解釋了Q2為何銷量以及單瓦盈利未達到市場預期。
　　2024年光伏業(yè)績增速不必過分悲觀。我們認為對于光伏業(yè)績預期的過分博弈可能會錯失對公司中長期配置的窗口期，光伏組件公司PE估值也大多下探到10X以下，悲觀預期交易也形成一定共識。對于明年的業(yè)績增速的擔憂核心是美國市場環(huán)境和政策放松造成的供給沖擊。（1）業(yè)績：我們判斷明年新建3GW電池片或在年末投產(chǎn)，或?qū)⒇暙I一定新增銷量，同時公司采取鎖價模式，單價上或不必過分擔憂。（2）市場：對于美國光伏政策博弈，結合美國制造業(yè)回流國策以及未來當?shù)匮b機需求量，我們認為美國光伏進口政策出現(xiàn)大幅調(diào)整概率偏低。
　　盈利預測與投資建議：新材料業(yè)績持續(xù)改善趨勢明確，重視量變到質(zhì)變的窗口期。需要明確的是新材料業(yè)務戴維斯雙擊將是未來市值空間提升的關鍵，光伏業(yè)務貢獻利潤但中短期估值承壓。我們預計2023年Q4新材料盈利有望加速釋放，2024年該業(yè)務利潤增長或?qū)⒂瓉碣|(zhì)變。估值角度看，當前公司估值處于近幾年底部區(qū)間，若后期新材料業(yè)績得以兌現(xiàn)，估值或?qū)⒊掷m(xù)修復，建議逢低積極配置。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為11.45/13.45/13.96億元，對應EPS分別為1.46/1.72/1.79元，10月30日股價對應PE分別為10.8/9.2/8.9倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：下游需求恢復緩慢、5萬噸板帶材項目放量不及預期，美國光伏市場政策調(diào)整等。