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事項(xiàng)：
　　華泰證券發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度營收合計(jì)272.3億元（同比+15.3%），歸母凈利潤95.9億元（同比+22.6%），歸母凈資產(chǎn)1720.83億元（較期初+4.2%）。第三季度營業(yè)收入88.6億元（同比+18.9%，環(huán)比-5.5%），歸母凈利潤30.3億元（同比+23.7%，環(huán)比-8.5%）。單季度ROE為1.93%（同比+0.27pct）。
　　評(píng)論：
　　財(cái)務(wù)杠桿4.5倍（同比-0.26倍），杠桿倍數(shù)有所下降。資產(chǎn)投向結(jié)構(gòu)看，自營資產(chǎn)規(guī)模增長，股質(zhì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)規(guī)模有所下滑。杠桿降低的主要原因可能一是受市場(chǎng)景氣度變化影響，客需型業(yè)務(wù)規(guī)模可能有所下滑；二是公司監(jiān)管指標(biāo)接近預(yù)警線，上半年凈穩(wěn)定資金率132%。
　　自營收益率明顯回升（前期低基數(shù)）。前三季度重資本業(yè)務(wù)凈收入85.3億元（同比+30.9%），占總收入比重為31.3%（同比+3.7pct），自營收益率明顯回升。第三季度重資本業(yè)務(wù)凈收入20.7億元（同比+50.0%，環(huán)比+31.0%），重資本業(yè)務(wù)凈收益率0.4%（同比+0.1pct）。
　?。?）前三季度自營業(yè)務(wù)收入（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)-聯(lián)營合營企業(yè)投資收益）76.8億元（同比+72.9%）。第三季度自營業(yè)務(wù)收入18.6億元（同比+169.6%，環(huán)比+50.0%），自營收益率0.5%（同比+0.3pct）。規(guī)模方面，截至2023Q3金融投資3995.5億元（同比+3.7%）。
　?。?）前三季度利息凈收入8.6億元（同比-58.8%），其中利息收入110.0億元，利息支出101.4億元。第三季度利息凈收入2.1億元（同比-69.6%，環(huán)比-38.2%），其中利息收入37.4億元，利息支出35.2億元。市場(chǎng)景氣度降低，業(yè)務(wù)規(guī)模有所下行，其中股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模121億元（同比-15%），兩融業(yè)務(wù)規(guī)模1052億元（同比-6.6%）。
　　市場(chǎng)交投活躍度下行，輕資本業(yè)務(wù)表現(xiàn)基本在預(yù)期內(nèi)：
　?。?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入預(yù)期內(nèi)下降。前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入46.3億元（同比-13.2%），占營收比重17.0%（同比-5.6pct）。第三季度收入14.7億元（同比-17.4%，環(huán)比-9.3%），占營收比重16.6%。對(duì)比市場(chǎng)：2023Q3市場(chǎng)股基日均成交額為7984億元（同比-12.8%，環(huán)比-20.7%）。業(yè)務(wù)收入變化幅度與行業(yè)基本接近，收入下行屬預(yù)期內(nèi)。
　?。?）投行業(yè)務(wù)同比下降。前三季度投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入22.9億元（同比-21.1%），占營收比重8.4%（同比-3.9pct）。第三季度凈收入6.8億元（同比-43.8%，環(huán)比-18.1%），占營收比重7.7%。投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)有所放緩，公司業(yè)務(wù)收入同比有所承壓。據(jù)Wind，公司前三季度股權(quán)承銷規(guī)模990.67億元，其中完成IPO承銷規(guī)模155.04億元，市占率4.79%，行業(yè)排名第7，再融資承銷規(guī)模835.64億元。
　?。?）資管業(yè)務(wù)有所修復(fù)。前三季度資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入31.5億元（同比+21.2%），占營收比重11.6%（同比+0.6pct）。第三季度凈收入10.6億元（同比+14.0%，環(huán)比-1.9%），占營收比重12.0%。
　　投資建議：自營收益率明顯回升，杠桿有所下行；投行業(yè)務(wù)短期下滑，輕資本業(yè)務(wù)收入總體在預(yù)期內(nèi)。持續(xù)看好優(yōu)化監(jiān)管指標(biāo)下公司杠桿潛在提升空間。我們維持2023/2024/2025年EPS預(yù)期為1.35/1.56/1.76元，BPS分別為17.25/18.34/19.57元，對(duì)應(yīng)PB分別為0.91/0.86/0.80倍，ROE分別為7.83%/8.50%/9.01%?？紤]到市場(chǎng)行情變化及后市不確定性，我們給予2023年業(yè)績1.2倍PB估值，給予目標(biāo)價(jià)20.5元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。