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核心觀點(diǎn)：Q3凈利符合預(yù)告，暑運(yùn)高景氣驅(qū)動(dòng)凈利改善
　　京滬高鐵發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收309億元（yoy+103%）；歸母凈利89.14億元（yoy+5764%），處于10/17業(yè)績(jī)預(yù)告（82.53-96.62億元）中樞。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116億元（yoy+59%，qoq+12%），歸母凈利37.78億元（yoy+220%，qoq+30%）。分線路看，Q3公司應(yīng)占京福安徽虧損0.79億元；Q3京滬線錄得凈利38.57億元，恢復(fù)至19年同期102%，較上半年顯著改善（1H凈利為19年同期96%）。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利為112/128/141億元（前值112/136/152億元），基于近期鐵路客流景氣回落，下調(diào)客流與票價(jià)預(yù)測(cè)?；赪ACC=8.30%（前值8.26%）和g=3%（保持不變），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至6.64元（前值7.15元）。維持“買(mǎi)入”。
　　暑期出行需求集中釋放，Q3盈利環(huán)比走強(qiáng)
　　分季度看，公司23Q1/Q2/Q3收入恢復(fù)到19年同期（重述后）的112/118/121%，歸母凈利恢復(fù)到19年同期（重述后）的94/98/105%?？土骰謴?fù)趨勢(shì)向好，主因商務(wù)、旅游、探親等客流需求疊加，催化暑期運(yùn)輸?shù)母呔皻舛取?月/8月/9月全國(guó)鐵路客運(yùn)量恢復(fù)到19年同期的115/113/109%（國(guó)家鐵路局），顯著好于上半年（1Q/2Q23為19年同期的93/107%）。相較于鐵路行業(yè)，公司Q3客流額外受到北京汛期以及山東地質(zhì)災(zāi)害的短期擾動(dòng)。據(jù)12306網(wǎng)站，Q3北京往返上海高鐵的商務(wù)座/一等座/二等座平均票價(jià)較19年同期上漲約22.0/8.3/10.3%，票價(jià)漲幅略高于上半年（19.9/6.2/7.4%）。
　　Q3成本端較為穩(wěn)健，京福安徽環(huán)比減虧
　　Q3營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)19%，購(gòu)買(mǎi)商品與接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)21%，后者約占前者44%。據(jù)此，Q3營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)或主因與工作量相關(guān)的付現(xiàn)成本增長(zhǎng)。Q3毛利潤(rùn)58.5億元（qoq+24%），較19年同期（重述后）增長(zhǎng)16%（Q1/Q2較19年同期增長(zhǎng)6/5%）。Q3管理費(fèi)用較19年同期增加1.7億元，主因公司自19Q4起計(jì)提土地?cái)備N費(fèi)用；Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用較19年同期增加2.9億元，主因19年Q3銀行大額存單付息。京福安徽Q1/Q2/Q3虧損2.4/3.2/1.2億元，Q3環(huán)比減虧得益于暑期客流景氣走強(qiáng)。
　　滬寧沿江高鐵已通車，近期分流影響較輕
　　滬寧沿江高鐵已于9月底開(kāi)通運(yùn)營(yíng)，該線路與京滬高鐵、滬寧城際鐵路構(gòu)成南京至上海三條高鐵動(dòng)脈。據(jù)23Q4運(yùn)行圖，滬寧沿江高鐵開(kāi)行38對(duì)/天，其中南京至上海20對(duì)/天。對(duì)比開(kāi)通前后（9月中旬vs10月中旬），滬寧沿江高鐵主要分流了滬寧城際線動(dòng)車與京滬線普速列車；我們測(cè)算，滬寧沿江高鐵對(duì)京滬高鐵南京至上海段的轉(zhuǎn)移交通量約-3.5%，分流影響程度較輕。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：票價(jià)管制、成本上漲、路網(wǎng)分流、股東減持。