>> 華泰證券-皖通高速(600012)宣廣改擴建施工，凈利小幅低于預期-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
912KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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核心觀點：三季報凈利小幅低于預期，宣廣改擴建引起短期車流下降
皖通高速發(fā)布三季報，2023年Q1-Q3實現(xiàn)營收43.44億元（yoy+9.01%），歸母凈利13.51億元（yoy+15.13%），小幅低于我們預期（14.34億元）。其中Q3實現(xiàn)營收20.20億元（yoy+72.84%，qoq+71.39%），歸母凈利5.11億元（yoy+0.78%，qoq+34.53%）。公司去年同期收到補償款0.98億元，導致業(yè)績基數(shù)較高；剔除該事項后，Q3凈利同比增長約18%。宣廣高速改擴建部分路段封閉施工，引起車流量下降。我們預計公司2023/24/25年歸母凈利為17.0/19.1/19.4億元（前值：17.3/19.5/19.4億元），主要下調宣廣改擴建期間的車流量預測。我們使用DDM估值法，給予600012CH/995HK目標價人民幣11.62元/11.18港幣（前值：人民幣11.59元/11.25港幣），基于CAPM計算折現(xiàn)率Ke=8.2/9.3%（前值：8.2/9.2%）。維持“買入”。
合寧與寧宣杭車流大幅增長，宣廣與廣祠因改擴建下滑
公司Q3通行費收入同比增長6.3%。合寧/高界/宣廣&廣祠/寧宣杭高速分別占Q3通行費的36/22/11/8%。合寧高速通行費同比增長22%，受益于相鄰路段合六葉高速22年底改擴建完工影響，車輛回流合寧高速；平行路寧洛高速正在改擴建施工，車輛被分流至合寧高速。高界高速通行費同比下降7.4%，主因高基數(shù)，去年同期平行國道施工引起車輛分流至高界高速。宣廣/廣祠高速公路通行費同比下降35/25%，主因改擴建施工期間部分路段封閉，車輛被分流至其他道路。寧宣杭高速通行費同比增長245%，受益于全線貫通，其相連的江蘇段（22年9月）和浙江段（22年12月）開通運營。
扣非毛利潤穩(wěn)健增長，安徽交通REIT公允價值回升
公司Q3毛利潤同比下降4.4%，主因高基數(shù)，公司去年同期收到合肥南站下穿工程通行費補償款及金寨路互通改擴建工程涉路補償款約0.98億元而今年無該事項。剔除該事項后，公司Q3扣非毛利潤同比增長10.4%。Q1/Q2/Q3毛利潤較21年同期增長33/19/20%，Q3維持穩(wěn)健增長。由于公司參股的安徽交控REIT基金價格上漲，公司Q3錄得公允價值變動收益0.33億元；上半年由于REIT價格下跌，錄得公允價值變動損失0.71億元。
計劃發(fā)行股份購買六武高速，并提高分紅比例
公司擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式，向大股東安徽交控收購六武高速100%股權；若本次交易實施，公司承諾2023-2025年度分紅比例提升至75%（2021-2023年承諾為60%）。六武高速是連接合肥至武漢的重要貨運通道，屬于G42滬蓉高速。若完成交易，公司1H23備考凈利將由提升8.4億元至9.7億元。事項尚需股東大會審批，我們模型暫未反映。
風險提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預期，資本開支超預期，費率下調。
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