>> 華泰證券-節(jié)能風電(601016)裝機增長放緩，盈利保持平穩(wěn)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3Q23歸母凈利同比基本持平；下調盈利預測與目標價
節(jié)能風電發(fā)布三季報，1-3Q23實現(xiàn)營收38.26億元（yoy-0.8%），歸母凈利11.95億元（yoy-8.7%），扣非凈利11.52億元（yoy-9.6%）。其中3Q23實現(xiàn)營收11.55億元（yoy-1.8%），歸母凈利3.07億元（yoy+1.5%），扣非凈利2.97億元（yoy-0.1%）。下調運營容量、上調平均上網(wǎng)電價和財務費用率，下調盈利預測，我們預計23-25年歸母凈利為15.8/18.2/19.9億元（前值：16.9/19.6/21.3億元），BPS 3.00/3.61/4.02元（前值：3.02/3.64/4.07元）。23年可比PB均值1.4x，公司歸母利潤CAGR低于行業(yè)均值，給予估值折價。目標價3.91元、基于23年1.3xPB（前值3.93元，基于23年1.3xPB）。增持評級。
新增項目小規(guī)模投運，國內外項目電價反向而行
23年9月末公司風電累計裝機5.42GW，3Q新增90MW；運營裝機5.27GW，3Q新增40MW；在建718MW，3Q無新增核準。參考公司項目建設進度與儲備情況，我們下調23-25年末運營容量預測至5.4/6.1/7.0GW（前值5.8/6.5/7.3GW）。公司3Q23毛利率為50%，yoy-2.5pct，受裝機區(qū)域的結構變化和市場電折價幅度變化的共同影響；3Q23國內項目上網(wǎng)電價（含稅）均值yoy+4.1%至494元/MWh，澳洲項目yoy-63%至403元/MWh；公司度電營業(yè)成本yoy+4.5%至226元/MWh。
風電小時數(shù)同比下降，棄風限電率有望持續(xù)改善
公司項目區(qū)域風資源偏弱、3Q23平均利用小時數(shù)yoy-7%至504小時，導致同期發(fā)電量yoy-5%至2.7TWh。公司積極參與項目所在省份的市場化交易，3Q23市場電占比達到62.2%，yoy+1.1pct。公司不披露3Q棄風限電率數(shù)據(jù)、但1H23為9%（yoy-1.8pp）；中長期來看，我們認為公司棄風率有望改善，將取決于：1）綠電輸送通道建設加快；2）提高多邊交易電量；3）戰(zhàn)略布局非限電區(qū)域。
風險提示：風力發(fā)電競爭加劇；棄風限電風險；補貼拖欠惡化。
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