>> 國盛證券-重慶啤酒(600132)銷量持續(xù)恢復(fù)，期待成本下行-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 503KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收130.3億元，同比+6.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.4億元，同比+13.7%；23Q3單季度公司實現(xiàn)營收45.2億元，同比+6.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.8億元，同比+5.3%。業(yè)績符合預(yù)期。
量在價先，主流產(chǎn)品恢復(fù)亮眼。23Q1/Q2/Q3公司單季度銷量分別同比+3.7%/5.7%/5.3%，同期公司噸營收分別同比+0.8%/3.7%/1.1%，銷量持續(xù)增長但噸價相對承壓，我們預(yù)計主要系年內(nèi)餐飲恢復(fù)節(jié)奏略慢于預(yù)期，公司以疆外烏蘇為代表的高檔產(chǎn)品高基數(shù)之上增長放緩，分價格帶來看，2023年前三季度公司高檔/主流/經(jīng)濟價格帶產(chǎn)品分別同比+0.8%/12.4%/3.2%至43.4/67.9/16.3億元，其中以樂堡、重慶和疆內(nèi)烏蘇為代表的主流價格帶產(chǎn)品恢復(fù)亮眼，帶動主流產(chǎn)品營收占比+2.5pct至53.2%，23Q3單季度來看高檔/主流/經(jīng)濟類產(chǎn)品營收同比-1.0%/+13.4%/+1.3%；分區(qū)域來看，23Q3單季度公司西北/中區(qū)/南區(qū)營收分別同比+3.8%/5.2%/12.0%，南區(qū)延續(xù)良好表現(xiàn)，西北區(qū)域較H1同比-2.0%的表現(xiàn)開始加速恢復(fù)。
成本壓力仍在，看好明年彈性。23Q3單季度噸成本同比+3.4%至2420元/千升，環(huán)比23H1的2537元/千升略有下降，但23Q3疆內(nèi)主流價格帶烏蘇產(chǎn)品復(fù)蘇難以大幅貢獻噸價提升，帶動23Q3毛利率同比-1.1pct至50.5%，考慮到澳麥關(guān)稅解除及包材價格的回落，我們預(yù)計2024年公司噸成本或現(xiàn)負增長，釋放彈性。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)費用率同比+0.4/-1.3/-0.6pct至15.6%/2.2%/0.1%，影響歸母凈利率同比-0.1pct至10.6%。
恢復(fù)勢頭向好，看好來年彈性。公司以“6+6”品牌組合策略不斷推動全國化，嘉士伯、樂堡和1664等國際品牌各有特色，當(dāng)前公司仍在持續(xù)打造烏蘇產(chǎn)品品牌調(diào)性，我們預(yù)計隨著未來餐飲消費持續(xù)復(fù)蘇，疆外烏蘇有望重回增長態(tài)勢，同時大城市計劃亦將受益，公司年內(nèi)在外部環(huán)境承壓的情況下積極調(diào)整，我們看好2024年公司收入與成本端共同釋放業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測：小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收150.6/166.1/180.9億元（原為155.0/170.7/185.3億元），同比+7.3%/10.3%/8.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.6/17.5/20.0億元（原為15.3/18.3/20.5億元），同比+15.3%/19.9%/14.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為28/23/20，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷量恢復(fù)不及預(yù)期，高端化不及預(yù)期，原材料價格下降幅度不及預(yù)期等。
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