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3Q23業(yè)績落在預(yù)告區(qū)間。2023年前三季度營業(yè)收入同比+57.7%至4222.7億元，歸母凈利潤同比+129.5%至213.7億元，扣非后歸母凈利潤同比+131.3%至193.5億元；其中，3Q23歸母凈利潤同比+82.2%/環(huán)比+52.6%至104.1億元，扣非后歸母凈利潤同比+80.9%/環(huán)比+57.5%至96.5億元。3Q23毛利率同比+3.2pcts/環(huán)比+3.4pcts至22.1%。公司3Q23業(yè)績落在披露業(yè)績預(yù)告區(qū)間內(nèi)。受益于汽車業(yè)務(wù)規(guī)模化盈利、原材料/產(chǎn)業(yè)鏈降本、以及高端+出口車型放量改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，3Q23單車盈利預(yù)計(jì)超過1萬元，呈現(xiàn)同環(huán)比改善趨勢（我們測算單車盈利同比+15.6%/環(huán)比+30.7%）。
　　高端品牌矩陣完善，市場布局提速。3Q23公司新能源乘用車銷量同比+53.0%/環(huán)比+17.4%至82.2萬輛；其中，純電銷量同比+66.9%/環(huán)比+22.6%至43.2萬輛，插混銷量同比+40.2%/環(huán)比+12.2%至39.0萬輛。公司高端化布局初具規(guī)模，新品牌方程豹、仰望已初步完成渠道搭建，騰勢在具備市場口碑的基礎(chǔ)上向智能化布局發(fā)力。1）方程豹：2023/10方程豹全國首批70家直營門店已正式營業(yè)，觸點(diǎn)集銷售+交付+改裝+售后一體以提高品牌服務(wù)能力。2）仰望：仰望U8于2023/9正式上市，年內(nèi)有望在40余個(gè)城市開設(shè)超過90家直營門店，全面覆蓋一線和新一線市場。3）騰勢：D9仍為帶動(dòng)品牌銷量增長的關(guān)鍵，月銷已穩(wěn)定過萬。2023/9騰勢N7推出高快智駕包，選裝智駕包的車型計(jì)劃2023/12交付，并于1Q24推送高速NOA功能。預(yù)計(jì)智能化配置升級或?qū)?yōu)化產(chǎn)品車型功能、拓寬目標(biāo)客群，進(jìn)一步帶動(dòng)車型訂單+智駕功能選裝率提升。
　　海外市場有望保持強(qiáng)增長勢頭。3Q23比亞迪出口銷量環(huán)比+101.3%至7.1萬輛，規(guī)模保持增長態(tài)勢。1）當(dāng)前海外市場增量以東南亞、大洋洲、拉美等區(qū)域?yàn)橹鳎狿LUS在泰國、新西蘭等地已蟬聯(lián)本土純電汽車銷售冠軍。2）10/25歐盟委員會宣布通過抽樣方式確定選擇比亞迪作為三家中國車企之一啟動(dòng)反補(bǔ)貼調(diào)查，公司表示會愿意與歐盟共享一切所需要的信息。我們判斷，反補(bǔ)貼調(diào)查對比亞迪短期影響或有限，但歐洲市場開拓決定公司長期海外銷量增長彈性，仍需要加快本土化運(yùn)營管理以規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。3）公司依托于較強(qiáng)的品牌力/產(chǎn)品競品力+研發(fā)/技術(shù)迭代等優(yōu)勢加快海外市場布局，看好出口市場中長期成長空間。
　　維持“買入”評級：考慮到近期公司規(guī)模效應(yīng)顯著、以及后續(xù)國內(nèi)市場競爭情況，我們維持2023-2025E歸母凈利潤至296.0/387.1/475.8億元。維持A股目標(biāo)價(jià)至303.34元（對應(yīng)30x 2023EPE），H股目標(biāo)價(jià)至276.99港元（對應(yīng)25x 2023EPE）。我們看好行業(yè)競爭加劇下的龍頭集中化趨勢+海外第二成長前景，維持A/H股“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：插混滲透率不及預(yù)期、行業(yè)需求不及預(yù)期、海外市場拓展不及預(yù)期。