>> 光大證券-重慶啤酒(600132)2023年三季報點(diǎn)評：囿于消費(fèi)環(huán)境承壓，三季度結(jié)構(gòu)提升速度較弱-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 689KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：23年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.3億元，同比+6.9%；歸母凈利潤13.4億元，同比+13.7%；扣非歸母凈利潤13.3億元，同比+14.3%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.2億元，同比+6.5%；歸母凈利潤4.8億元，同比+5.3%；扣非歸母凈利潤4.7億元，同比+6.2%。
需求疲軟致升級速度放緩，大城市計劃穩(wěn)步推進(jìn)。拆分量價來看：Q3公司啤酒銷量為92萬千升，同比+5.3%，優(yōu)于行業(yè)，Q3啤酒行業(yè)產(chǎn)量同比-5.5%；Q3的ASP約4794元/噸，同比+1.2%，量價齊升推動收入增長。分產(chǎn)品看：受需求疲軟影響，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級速度放緩，主流及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品增長較快。Q3高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入14.14億元，同比-1.0%；主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的收入分別為23.91/6.29億元，同比+13.4%/+23.1%。分區(qū)域看：隨著大城市計劃的持續(xù)推進(jìn)，以及云南等基地市場旅游旺季，南區(qū)增長較快，Q3實(shí)現(xiàn)收入12.90億元，同比+12.0%。中區(qū)及西北區(qū)受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較慢影響，Q3分別實(shí)現(xiàn)收入18.91/12.53億元，同比+5.2%/3.8%。
前三季度成本壓力致毛利率下降，費(fèi)效比提升改善凈利率。1）23年前三季度/23Q3公司毛利率分別為49.19%/50.53%，同比-0.51/-1.09pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級速度放緩，以及大麥等原料價格仍存在壓力。2）23年前三季度/23Q3公司銷售費(fèi)用率分別為14.90%/15.60%，同比+0.11/+0.36pcts，主要系旺季公司加大營銷宣傳。3）23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率分別為2.82%/2.18%，同比-0.55/-1.3pcts，主要系公司加強(qiáng)管理人員費(fèi)用控制。4）綜合來看，23年前三季度/23Q3公司銷售凈利率達(dá)到20.79%/21.36%，同比+1.08/-0.36pcts。
受消費(fèi)力影響，結(jié)構(gòu)短期承壓。從量的角度看，重啤三季度表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，大城市計劃下公司持續(xù)對空白區(qū)域進(jìn)行覆蓋，拉高整體銷量。但由于公司高端產(chǎn)品銷量占比較高，三季度整體消費(fèi)承壓的背景下，主力高端大單品烏蘇（疆外）以及1664的銷量均受到負(fù)面沖擊，影響整體噸酒價。其他大單品方面，樂堡、嘉士伯繼續(xù)維持較好表現(xiàn)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品力優(yōu)勢仍在，短期表現(xiàn)囿于外部環(huán)境，若消費(fèi)環(huán)境回暖，升級速度有望加快。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到消費(fèi)環(huán)境仍承壓，我們下調(diào)重慶啤酒2023-2025年歸母凈利潤分別至14.25/17.01/19.31億元（較前次下調(diào)9%/7%/8%），折合2023-2025年EPS分別為2.95/3.51/3.99元，對應(yīng)PE分別為28x/24x/21x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)邊際競爭激烈程度高于預(yù)期；原材料成本上漲高于預(yù)期
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