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手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)承壓，自營拖累Q3業(yè)績轉(zhuǎn)虧
　　2023年前3季度公司營收/凈利潤分別為88.6/15.8億元，分別同比+22.6%/-11.2%，年化ROE 4.0%，同比-1.5pct，期末杠桿率（扣客戶保證金）3.85倍，較年初+16%，業(yè)績低于我們預(yù)期。Q3單季營收/凈利潤分別19.2/-2.2億元，分別同比-15.7%/轉(zhuǎn)虧，環(huán)比-30.7%/轉(zhuǎn)虧。考慮3季度股市整體偏弱，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至23.0/41.6/48.4億元（調(diào)前37.0/45.8/56.4億元），分別同比-13%/+81%/+16%，對應(yīng)EPS分別為0.27/0.48/0.56元，ROE分別為4.4%/7.6%/8.4%。公司“財(cái)富管理+機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)”雙輪聯(lián)動(dòng)與數(shù)智化建設(shè)戰(zhàn)略推進(jìn)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PB分別為1.0/1.0/0.9倍，維持“買入”評級。
　　三季度經(jīng)紀(jì)與投行業(yè)務(wù)收入受市場影響同比下降，IPO規(guī)模市占率保持提升
　?。?）前3季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入17.7億元，同比-18.3%，Q3單季實(shí)現(xiàn)5.4元億元，同比-27.1%，環(huán)比-13.1%，前3季市場日均股基成交額10060萬億元，同比-3.5%。（2）前3季度公司投行業(yè)務(wù)凈收入為7.8億元，同比+4.7%，Q3單季實(shí)現(xiàn)1.9億元，同比-26.2%，環(huán)比-11.3%。前三季IPO收入4.0億，同比+58.4%，承銷規(guī)模/單數(shù)分別52.7億元/6單，分別同比+41.2%/+20.0%。前三季IPO承銷規(guī)模市占率1.63%，較2022年同期+0.86pct。（3）2023前三季公司實(shí)現(xiàn)受托資管業(yè)務(wù)凈收入分別為1.1億元，同比+0.6%。Q3單季實(shí)現(xiàn)0.4億元，同比+4.7%，環(huán)比+8.9%。
　　三季度利息凈收入同比明顯下降，自營業(yè)務(wù)受股市波動(dòng)拖累
　?。?）2023前三季利息凈收入14.3億元，同比+3.7%，Q3單季實(shí)現(xiàn)4.3億元，同比-27.2%，環(huán)比-13.4%。第三季度末公司融出資金余額295億元，兩融市占率1.95%，較年初-0.02pct。（2）2023前三季自營投資收益8.2億元（2022前三季虧損7.0億元），自營年化投資收益率2.89%（2022前三季為-1.34%）。3季度滬深300下跌3.98%，Q3單季自營投資收益虧損4.2億元，預(yù)計(jì)受股市走弱影響。2023前三季末自營金融資產(chǎn)規(guī)模862億元，較年初+31%。（3）2023前三季公司管理費(fèi)用48.3億元，同比+32.7%，Q3單季管理費(fèi)用17.0億元，同比+28.6%，環(huán)比+73.1%，預(yù)計(jì)主因公司信息技術(shù)和人力成本投入增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對盈利帶來不確定性；財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。