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事件：
　　公司發(fā)布23年三季報，前三季度收入22.7億，同比增長44%；歸母凈利潤10.8億，同比增長40%。其中Q3收入8.2億，同比增長62.0%，歸母凈利潤4.2億，同比增長52.4%。Q3利潤超市場預期。
　　投資要點：
　　《原始征途》Q3延續(xù)穩(wěn)健、正式版計劃Q4推出。《原始征途》今年以來表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，Q3減投后流水環(huán)比略降，我們預計仍維持在1-2億水平，并實現(xiàn)了業(yè)績的持續(xù)釋放，截至Q3末其累計流水或已超過11億。而10月流水依然穩(wěn)健，iOS暢銷榜排名略有回升。
　　明年Q1預計推出《原始征途正式版》，基于現(xiàn)有版本在核心玩法、游戲性上優(yōu)化迭代，加強新手引導和社交系統(tǒng)，并進行二次大推。《球球大作戰(zhàn)》等老產(chǎn)品相對穩(wěn)定。
　　Q3銷售費用率大幅回落、投資收益保持強勢。由于Q3投放收縮、利潤回收，公司Q3銷售費用率環(huán)比下降11pct至27.8%，回落明顯；管理/研發(fā)費用率為4.3%/22.2%，環(huán)比分別變動-1/+2pct。公司Q3投資收益1.4億元，前三季度投資收益超過5億元（高于去年全年），巨堃（主要持有Playtika股權(quán)）為主要的投資收益來源。
　　征途IP大盤有多款產(chǎn)品接力、AI積極探索。除《原始征途正式版》外，公司還將陸續(xù)推出《原始征途》小程序版（1Q24）、《王者征途H5》（有版號），以保證征途IP流水大盤的穩(wěn)定性。公司《太空殺》作為國內(nèi)移動端稀缺的“太空狼人殺”產(chǎn)品，Q4其海外版將進軍北美市場，后續(xù)商業(yè)化潛力值得期待。其他產(chǎn)品儲備方面，全球化國戰(zhàn)3DMMORPG手游《無主王座》已進入測試階段，已于7月亮相Chinajoy；另還有一款全球化的SLG產(chǎn)品。AI布局方面，《太空殺》推出全新的AI玩法“AI推理小劇場”已于9月開啟測試，此外公司已組建AI實驗室、AI創(chuàng)新實驗室，深化AI領域布局。
　　投資分析意見：考慮到Q3業(yè)績表現(xiàn)出色，我們維持對公司的盈利預測，預計23-25年營收32.7/36.7/41.9億；歸母凈利潤13.3/15.4/17.3億?，F(xiàn)價對應23-25年PE 18/15/13x。維持“買入”評級。
　　風險提示：監(jiān)管政策邊際變化風險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預期，長周期運營不及預期。