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巨人網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合性互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)，早期靠游戲《征途》起家，目前聚焦游戲、奉行研運(yùn)一體化的經(jīng)營(yíng)模式、堅(jiān)持精品化戰(zhàn)略。公司于2023年二季度迎來(lái)增長(zhǎng)拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，并且自上市后首次進(jìn)行中期分紅彰顯了管理層對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，新游《原始征途》、《太空行動(dòng)》上線以來(lái)均表現(xiàn)優(yōu)異驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)大增，后續(xù)《原始征途》計(jì)劃于四季度推出正式版并適時(shí)推出小程序版、《太空行動(dòng)》積極拓展海外市場(chǎng)即將登陸北美并將于后續(xù)推出AI玩法，公司自研合作并舉積極利用AI技術(shù)賦能游戲，計(jì)劃在《太空行動(dòng)》從AI陪玩、AI發(fā)言輔助、AI劇情推理玩法三方面探索AI技術(shù)在游戲中的應(yīng)用。
　　“征途”起家聚焦游戲，成就國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的研運(yùn)一體綜合性互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)。公司成立于2004年，早期靠游戲《征途》起家，2007年紐交所上市后于2014年完成私有化交易從美股退市，之后于2016年借殼世紀(jì)游輪完成A股上市。公司聚焦游戲，游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超99%，公司奉行研運(yùn)一體化的經(jīng)營(yíng)模式、堅(jiān)持精品化戰(zhàn)略，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集研發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營(yíng)為一體的綜合性互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)。
　　二季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，首次中期分紅彰顯管理層信心。公司在2023年第二季度迎來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.43億元，同比增長(zhǎng)35.68%，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.64億元，同比增長(zhǎng)32.95%，扣非歸母利潤(rùn)6.91億元，同比增長(zhǎng)16.92%；單第二季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到9.36億，同比增長(zhǎng)93.58%，環(huán)比增長(zhǎng)84.41%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到4.19億元，同比增長(zhǎng)83.57%，扣非歸母利潤(rùn)達(dá)到4.29億元，同比增長(zhǎng)78.22%。并且，公司自上市后首次進(jìn)行中期分紅，分紅金額約為2.47億，顯示了公司健康的現(xiàn)金流和管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
　　毛利率小幅提升，廣告買量投入增加。2023年上半年，公司毛利率同比上升1.96 pct，達(dá)到89.49%。同期，公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)270.94%，達(dá)到5.57億元，主要為多款新產(chǎn)品正式上線后廣告宣傳費(fèi)用增加所致；公司的管理費(fèi)用下降8.76%，降至0.92億元，主要原因系人員成本下降；公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用下降57.72%，主要由于利息收入下降。
　　《原始征途》驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)大增，《太空行動(dòng)》排名穩(wěn)步提升。年度旗艦新品《原始征途》3月24日公測(cè)后表現(xiàn)十分優(yōu)異，首日登頂iOS免費(fèi)榜及暢銷榜前20，首月流水破三億，累計(jì)流水超十億。公司計(jì)劃將于四季度推出《原始征途-正式版》并適時(shí)推出《原始征途》小程序版。另一款新游《太空行動(dòng)》7月13日公測(cè)后新增用戶達(dá)到2,800萬(wàn)，DAU突破250萬(wàn)，該產(chǎn)品上線后在國(guó)內(nèi)iOS家庭聚會(huì)類游戲暢銷榜排名持續(xù)提升，現(xiàn)穩(wěn)定在30-40名區(qū)間。公司“征途”IP新作《王者征途》H5游戲項(xiàng)目亦在穩(wěn)步推進(jìn)。
　　《Super Sus》即將登陸北美，成立新品牌拓展海外市場(chǎng)。截止7月31日，《SuperSus》海外注冊(cè)用戶總數(shù)已超7100萬(wàn)，預(yù)計(jì)23H2在北美市場(chǎng)開(kāi)啟公測(cè)。公司于2023年3月成立面向海外市場(chǎng)的全新子品牌ZTimes，現(xiàn)有兩款在研產(chǎn)品，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模已超百人。公司首款面向全球市場(chǎng)的國(guó)戰(zhàn)手游《無(wú)主王座》正式亮相2023 Chinajoy，以期向全球推廣公司具有優(yōu)勢(shì)的國(guó)戰(zhàn)MMO品類。
　　《太空行動(dòng)》擬上新AI玩法，自研合作并舉積極利用AI技術(shù)賦能游戲。公司已組建AI創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，推動(dòng)AIGC工具在各業(yè)務(wù)場(chǎng)景的落地，并與多家大語(yǔ)言模型共同探索“游戲+AI”解決方案。《太空行動(dòng)》計(jì)劃從AI陪玩、AI發(fā)言輔助、AI劇情推理玩法三方面探索AI技術(shù)在游戲中的應(yīng)用。
　　首次覆蓋給予強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司近期流水高增長(zhǎng)，新產(chǎn)品及海外業(yè)務(wù)構(gòu)筑新增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)毛利率提升、管理費(fèi)用率降低，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.03/15.12/16.69億元，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.65/0.75/0.83元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18.6/16/14.5x，首次覆蓋給予強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、AI賦能游戲進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)