>> 東北證券-巨人網(wǎng)絡(002558)巨人起身，再踏征途-231024
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 11615KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
錢熠然 |
| 下載權限： |
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報告摘要：
老牌巨頭聚焦主業(yè)，核心IP持續(xù)深耕。公司是主營互聯(lián)網(wǎng)游戲研發(fā)運營的老牌廠商，由創(chuàng)始人史玉柱先生實控，2005年發(fā)布首款端游《征途》后，圍繞“征途”IP打造了一批精品游戲。2014年后公司啟動手游戰(zhàn)略，次年切入休閑競技賽道，推出爆款游戲《球球大作戰(zhàn)》。2023H1，公司實現(xiàn)營收14.43億元，同比+35.68%，歸母凈利潤6.64億元，同比+32.95%；其中手游收入9.89億元，同比+65.25%，端游收入4.34億元，同比+3.73%。目前公司聚焦游戲主業(yè)的兩大核心賽道：國戰(zhàn)賽道和休閑賽道，并持續(xù)探索拓展新興領域。從業(yè)務模式來看，公司的研運一體化架構下，游戲多以自研自發(fā)為主，有著豐富的長線運營經(jīng)驗，致使產品生命周期較長，營收穩(wěn)健，毛利率較高，2023H1手游毛利率為90.30%，端游為90.39%。
行業(yè)持續(xù)環(huán)比復蘇，AI+出海打開市場空間。版號恢復后保持常態(tài)化發(fā)放節(jié)奏，官媒接連發(fā)文肯定游戲產業(yè)價值，國內游戲行業(yè)迎來環(huán)比回暖。目前游戲產業(yè)進入工業(yè)化階段，AI能夠顯著擴充生產工具功能實現(xiàn)自動化，有望助力突破行業(yè)產能瓶頸問題。全球游戲行業(yè)整體產業(yè)鏈結構穩(wěn)定，出海市場2023Q2開啟環(huán)比復蘇。公司穩(wěn)步推進全球化戰(zhàn)略，挖掘海外市場潛力：1）截至2023年7月31日，《太空殺》海外版《Super Sus》注冊用戶總數(shù)已超7100萬，預計2023H2開啟北美地區(qū)的測試；2）2023年ChinaJoy發(fā)布首款面向全球市場的國戰(zhàn)手游《無主王座》。
存量游戲生命力持久，集中釋放新品發(fā)力增長。公司的主要收入源自兩大核心賽道的“征途”IP和《球球大作戰(zhàn)》?！罢魍尽弊鳛楣窘?jīng)典國戰(zhàn)IP，產品眾多，玩法豐富，復雜嚴密的游戲系統(tǒng)能讓不同群體收獲差異化游戲體驗。《球球大作戰(zhàn)》游戲內注重貼近用戶，游戲外發(fā)展多元化營銷矩陣，長線運營保持游戲長久生命力。今年公司進入產品集中釋放期，國戰(zhàn)、休閑賽道均有新品上線，有望帶來較大業(yè)績增量：1）國戰(zhàn)賽道《原始征途》3月上線，表現(xiàn)亮眼，計劃Q4推出新版本《原始征途-正式版》及服務器互通的小程序版；2）休閑賽道《太空殺》歷經(jīng)海外一年多的先行測試后國內1月上線，截至2023年7月31日，全渠道累計新增用戶達到2800萬，DAU突破250萬，9月開啟AI玩法“AI推理小劇場”小范圍測試，并與網(wǎng)易云音樂達成深度合作，打造以音樂派對為主題的跨平臺聯(lián)動玩法。
投資建議：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為32.00/36.56/40.62億元，同比增速為57.06%/14.24%/11.09%。2023-2025年歸母凈利潤為13.48/15.61/17.45億元，對應EPS為0.67/0.78/0.87元。參考可比公司，給予公司對應2023年20XPE，預期其合理市值為269.80億元，對應目標價為13.46元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產品上線不及預期，政策監(jiān)管趨嚴，行業(yè)競爭加劇
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