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投資要點(diǎn)：
　　事件：1）公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收451.75億元，調(diào)整后同比增長(zhǎng)14.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.27億元，去年同期調(diào)整后虧損17.07億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)17.11億元，去年同期調(diào)整后虧損17.37億元；單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7億元，去年同期調(diào)整后虧損3.36億元。三季度業(yè)績(jī)處于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間。2）公司發(fā)布計(jì)提減值準(zhǔn)備公告，前三季度累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.84億元，影響歸母凈利潤(rùn)2.51億元；其中單三季度資產(chǎn)減值損失3.78億元。
　　煤價(jià)下滑火電大幅扭虧為盈，三季度業(yè)績(jī)受風(fēng)況與資產(chǎn)減值拖累。根據(jù)公告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)發(fā)電量915億千瓦時(shí)，同比增加6.47%，其中煤電完成724億千瓦時(shí)，同比增加2.47%；氣電完成147億千瓦時(shí)，同比增加28.3%；風(fēng)電完成34億千瓦時(shí)，同比增加13.59%。單季度看，公司單一、單二、單三季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.88、7.68、8.7億元，單三季度業(yè)績(jī)同比環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要為火電板塊持續(xù)改善；單三季度業(yè)績(jī)環(huán)比小幅增長(zhǎng)或主要受三季度風(fēng)況不佳以及資產(chǎn)減值拖累。我們強(qiáng)調(diào)，公司煤電機(jī)組位于廣東境內(nèi)，長(zhǎng)協(xié)煤占比相對(duì)較低，入爐煤價(jià)對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)較為敏感，今年6-8月秦皇島港動(dòng)力末煤（5500大卡）平倉(cāng)價(jià)均價(jià)825元/噸，同比、環(huán)比分別下滑376、200元/噸。新能源業(yè)務(wù)方面，廣東省單三季度風(fēng)況或欠佳，根據(jù)大唐新能源電量數(shù)據(jù)，大唐新能源在廣東省風(fēng)電發(fā)電量單三季度同比下滑26%。同時(shí)受折舊、檢修以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等影響，公司單三季度新能源業(yè)績(jī)或環(huán)比、同比雙向下滑。值得注意的是，公司首次在三季度計(jì)提減值，過(guò)往均為四季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，結(jié)合公告數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司單三季度減值損失影響歸母凈利潤(rùn)約2.5億元。
　　廣東省能源保供核心企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債表亟需優(yōu)化，期待電改逐步落地。2023年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到80.05%，較6月底增加0.37個(gè)百分點(diǎn)，公司近年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升?？紤]到公司作為廣東省最大的電力企業(yè)，對(duì)于廣東省能源保供至關(guān)重要。根據(jù)公告，2022年公司核準(zhǔn)/備案火電機(jī)組852萬(wàn)千瓦，在建火電745.6萬(wàn)千瓦，今年前三季度無(wú)新增火電機(jī)組投產(chǎn)。公司于2023年10月30日發(fā)布董事會(huì)決議公告，擬在新疆兵團(tuán)第三師建設(shè)350MW光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目，總投資17.07億元，資本金20%。公司積極落實(shí)“十四五”新能源大發(fā)展戰(zhàn)略部署，立足廣東、走向全國(guó)，積極開拓西北新能源資源豐富地區(qū)市場(chǎng)。公司計(jì)劃“十四五”期間新增新能源裝機(jī)1400萬(wàn)千瓦，2021年至今，公司合計(jì)新增新能源裝機(jī)245萬(wàn)千瓦；截至目前，公司在建新能源裝機(jī)容量超400萬(wàn)千瓦，今年上半年取得備案及核準(zhǔn)的新能源項(xiàng)目約1180萬(wàn)千瓦。我們認(rèn)為，公司高規(guī)格電源項(xiàng)目建設(shè)仍需要巨額資金，考慮到公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率，以及其在廣東省凸出的能源保供地位，以現(xiàn)貨市場(chǎng)為核心、容量電價(jià)為輔的電力體制改革或?qū)⒊雠_(tái)。另一方面，當(dāng)前組件價(jià)格已經(jīng)處于歷史低位，期待新能源機(jī)制理順后公司新能源加速落地。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜合公司前三季度經(jīng)營(yíng)情況，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為23.21、26.38、31.79億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12、11、9倍，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)維持高位，電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)，新能源項(xiàng)目開展不及預(yù)期。