>> 國盛證券-粵電力A(000539)火電盈利修復彈性十足，新能源轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進-231006
| 上傳日期： |
2023/10/6 |
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| 1660KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張津銘 |
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廣東電力龍頭企業(yè)，裝機容量全省第一。公司是廣東省能源集團境內(nèi)發(fā)電資產(chǎn)整合的唯一上市平臺，享有母集團在境內(nèi)電源項目開發(fā)、資產(chǎn)收購等優(yōu)先權(quán)。截至2022年末，公司可控股裝機容量3144萬千瓦，包括控股裝機2970萬千瓦，參股權(quán)益裝機175萬千瓦。控股裝機中，煤電機組2055萬千瓦，氣電機組639.2萬千瓦，風電機組234.5萬千瓦，光伏機組17.64萬千瓦，水電機組13.3萬千瓦，生物質(zhì)機組10萬千瓦?？毓杉笆芡泄芾硌b機容量合計約占廣東省統(tǒng)調(diào)裝機的23.38%，是廣東省規(guī)模最大的電力上市公司。
火電：電煤改善、電價提升，盈利修復反轉(zhuǎn)可期。成本方面，公司燃料結(jié)構(gòu)中長協(xié)煤占比較低、海外煤占比較高。年初以來國產(chǎn)煤價中樞回落、進口煤價格下行，公司成本端改善彈性十足。疊加長協(xié)兌現(xiàn)率的提升，2023年整體燃料成本下行趨勢清晰。電價方面，2023年廣東省年度交易電價近乎頂格上浮，公司年度長協(xié)電量約占七成，預計上網(wǎng)電價將因此顯著同比提升。此外，廣東作為全國電力緊缺大省，十四五期間用電量預計年均增速為4.9%，電力緊缺仍將持續(xù)，這也使得廣東轉(zhuǎn)變政策口徑，加快煤電的核準進程。據(jù)綠色和平統(tǒng)計，廣東省全年累計新核準10個煤電項目，合計1818萬千瓦，在全國18個省份中位列第一。公司火電裝機具備高成長空間，在建煤電8GW，在建氣電5.46GW，有望在十四五期間加速投產(chǎn)。
綠電：低碳轉(zhuǎn)型積極，大力發(fā)展新能源成長空間廣闊。截至2022年末，公司擁有風電、光伏等新能源裝機2.52GW，其中海上風電1.2GW、陸上風電1.15GW、光伏發(fā)電0.18GW。在建的陽江青洲一、青洲二海上風電項目合計100萬千瓦，在省補退坡前有望落地。成本方面，今年2月至今，硅料價格持續(xù)下跌，截至6月28日硅料價格下跌至64元/kg。長期來看隨新增硅料產(chǎn)能投放以及硅料價格下行趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈成本上行空間有限，公司光伏裝機有望加速投產(chǎn)釋放業(yè)績。
投資建議。公司為廣東省龍頭電力運營商，可控及受托管理裝機約占廣東統(tǒng)調(diào)裝機四分之一，2022年售電規(guī)模居全省第一。火電裝機規(guī)模大市場煤比例高，同時積極尋求清潔能源轉(zhuǎn)型，受市場煤價中樞回落及長協(xié)覆蓋比例進一步提升影響，疊加電力體制改革深入利好釋放，具有盈利修復較高彈性和高增長空間。預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為601/642/712億元，同比增長14%，7%和11%；歸母凈利分別25.28億元、35.02億元和44.21億元，對應2023-2025年EPS分別為0.48/0.67/0.84元，對應2023-2025年P(guān)E分別為12.40/8.95/7.09，低于可比公司，公司具有資源優(yōu)勢和盈利修復彈性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電源裝機速度不及預期；電價降價風險；上游原料漲價。
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