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事件：國金證券發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。9M23實(shí)現(xiàn)營收50.3億元/yoy+20%；歸母凈利潤12.4億元/yoy+50%；其中3Q23公司實(shí)現(xiàn)營收17億元/yoy+6%/qoq+24%，歸母凈利潤3.6億元/yoy+29%/qoq+31%；9M23加權(quán)ROE（未年化）3.9%/yoy+0.96pct。
　　 Q3投資業(yè)務(wù)扭虧為盈，投行業(yè)務(wù)環(huán)比增超2倍。根據(jù)公司公告，1）Q3單季業(yè)績(jī)同環(huán)比均提升，經(jīng)紀(jì)+投行貢獻(xiàn)占比近6成。證券主營收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、凈利息、投資收入分別占比24%、33%、18%、13%；其中投行收入5.5億/yoy-22%/qoq+269%，為今年以來各季新高；投資業(yè)務(wù)扭虧為盈，同比凈增2.6億，主因權(quán)益市場(chǎng)改善帶來權(quán)益投資回暖。2）前三季度經(jīng)紀(jì)、投資、凈利息收入增速跑贏行業(yè)。9M23公司經(jīng)紀(jì)收入微降1%，顯著好于行業(yè)增速-12%，投資業(yè)務(wù)因低基數(shù)影響同比高增1418%；投行業(yè)務(wù)略有承壓，同比降2成（行業(yè)-18%）。（注：證券主營收入=營業(yè)收入-其他收益-其他業(yè)務(wù)收入-資產(chǎn)處置收益；投資收入=投資收益-聯(lián)營合營收益-公允價(jià)值變動(dòng)-匯兌損益）投行業(yè)務(wù)：IPO、債承市占率提升，預(yù)計(jì)債承費(fèi)率下滑導(dǎo)致收入承壓；當(dāng)前股權(quán)融資過審數(shù)行業(yè)第2。根據(jù)公司公告，9M23公司IPO、債承規(guī)模同比分別-1%（vs行業(yè)-25%），+25%（vs行業(yè)+19%）；再融資規(guī)模28億/yoy-35%，降幅高于行業(yè)的24%。根據(jù)wind，9M23 IPO承銷收入6.3億元/yoy-2%，占投行收入比重為57%，為投行收入主要來源；預(yù)計(jì)投行收入同比降2成主因債承費(fèi)率有所下滑。按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，截至10/30，當(dāng)前公司股權(quán)融資項(xiàng)目過審項(xiàng)目17家，排名行業(yè)第2，僅次于中信證券。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，股票市占率處于提升通道。根據(jù)公司公告，9M23經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比微降2%，顯著好于同期市場(chǎng)股票交易額降幅6%及上市券商合計(jì)同比降幅12%，預(yù)計(jì)主因公司經(jīng)紀(jì)市占率持續(xù)提升：1H23公司股票成交市占率1.21%/較22年+0.16pct；Q3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)yoy-3%（同期股票成交yoy-13%），預(yù)計(jì)三季度公司市占率仍處于提升趨勢(shì)。
　　回購計(jì)劃穩(wěn)步進(jìn)行中，管理層對(duì)公司未來發(fā)展信心彰顯。8/31，公司公告12個(gè)月內(nèi)擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購公司股份用于員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵(lì)，回購資金總額1.5-3億元，回購價(jià)格不超過人民幣12元/股（10/30收盤價(jià)9.01元/股）。
　　投資分析意見：維持增持評(píng)級(jí)?？紤]到四季度市場(chǎng)交投活躍度較為低迷，公司債承費(fèi)率有所下滑，下調(diào)市場(chǎng)日均股票成交、日均兩融、公司投行業(yè)務(wù)債券承銷費(fèi)用率假設(shè)，下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)；但考慮到公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升，投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)引擎，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23E動(dòng)態(tài)PB 1.05倍，給予公司23年目標(biāo)PB 1.24倍（修復(fù)至板塊23年中樞水平），向上空間約18%，仍維持增持評(píng)級(jí)；預(yù)計(jì)23-25E歸母凈利潤15.9、18.2、20.1億元（原預(yù)測(cè)23-25年22.1、24.2、26.2億元），同比分別+33%、+14%、+10%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場(chǎng)股基成交活躍度大幅下降；股票市場(chǎng)大幅下跌。