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Q3公司收入/歸母凈利潤分別同比+11.8%/+23.7%，收入增長主要來自于B端業(yè)務(wù)增長景氣度延續(xù)，C端相對(duì)承壓，利潤增長受益于費(fèi)用率改善。公司B端有望隨需求復(fù)蘇延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，同時(shí)不斷與新客戶合作，帶來超預(yù)期增長。同時(shí)建議更多關(guān)注C端渠道拓展，從線上延伸到線下，打開成長天花板。公司BC雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)展路徑清晰，中期看兼顧穩(wěn)健性與成長性，我們給予23-25年EPS預(yù)測(cè)0.80、0.78、0.90元，對(duì)應(yīng)23年25X估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　23Q3收入/歸母凈利潤分別同比+11.8%/+23.7%。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入17.59億元，同比+19.2%，歸母凈利潤2.41億，同比+57.0%，歸母扣非凈利潤1.81億元，同比+28.1%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入6.31億，同比+11.8%，歸母凈利潤0.75億元，同比+23.7%，歸母扣非凈利潤0.7億元，同比+16.2%。收入增長主要來自于B端業(yè)務(wù)增長景氣度延續(xù)，C端相對(duì)承壓。Q3公司現(xiàn)金回款6.76億，同比+10.9%，略慢于收入增速，合同負(fù)債0.15億，環(huán)比增加340萬，同比-17.6%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.34億，同比+38.7%。
　　復(fù)調(diào)延續(xù)高增長，空刻依然承壓。1）分業(yè)務(wù)來看：Q3復(fù)調(diào)/輕烹/飲品甜點(diǎn)配料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3.46/2.29/0.37億元，同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。其中復(fù)調(diào)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，主要系公司下游客戶增長帶動(dòng)及公司進(jìn)一步拓展新客戶貢獻(xiàn)。輕烹下滑主要在于618活動(dòng)后，7-8月消化庫存拖累，9月看動(dòng)銷以有所改善。2）分地區(qū)來看：Q3核心華東地區(qū)同比+3.0%，占整體業(yè)務(wù)比例79.3%，華北/華南地區(qū)同比+27.7%/+37.0%，華中/東北/西南/西北/境外業(yè)務(wù)收入分別同比+35.5%/+45.4%/+163.1%/+78.4%/+73.1%。經(jīng)銷商數(shù)量359個(gè)，環(huán)比Q2增加40個(gè)。
　　毛利率受結(jié)構(gòu)影響下降，費(fèi)用率改善。公司23Q3毛利率32.3%，同比-2.22pcts，主要系毛利率相對(duì)較低的復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)占比提升，結(jié)構(gòu)影響所致。銷售費(fèi)用率12.2%，同比-2.01pct，主要系輕烹業(yè)務(wù)同比下滑，銷售費(fèi)用有所下降所致，管理費(fèi)用率2.4%，同比-0.3pct。Q3歸母凈利率為11.9%，同比+1.1pcts。
　　Q4展望：B端持續(xù)高增可期，C端逐步迎來改善。Q3公司B端餐飲需求保持高增態(tài)勢(shì)，Q4隨著旺季到來以及消費(fèi)力的持續(xù)復(fù)蘇，低基數(shù)下預(yù)計(jì)仍將延續(xù)增長。C端來看中秋國慶期間空刻動(dòng)銷有所恢復(fù)，主要將體現(xiàn)在Q4，同時(shí)雙十一活動(dòng)公司仍將投放費(fèi)用加大營銷力度，產(chǎn)品線也有望補(bǔ)充新品，預(yù)計(jì)Q4收入端有望迎來改善。9月，公司公告宣布百勝子公司入股寶立浙江工廠40%股權(quán)，未來與大客戶百勝合作有望進(jìn)一步深度綁定，對(duì)公司收入端長期增長帶來貢獻(xiàn)。
　　投資建議：B端景氣度延續(xù)，C端依然承壓，維持“增持”評(píng)級(jí)。Q3公司收入/歸母凈利潤分別同比+11.8%/+23.7%，收入增長主要來自于B端業(yè)務(wù)增長景氣度延續(xù)，C端相對(duì)承壓，利潤增長受益于費(fèi)用率改善。公司B端有望隨需求復(fù)蘇延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，同時(shí)不斷與新客戶合作，帶來超預(yù)期增長。同時(shí)建議更多關(guān)注C端渠道拓展，從線上延伸到線下，打開成長天花板。公司BC雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)展路徑清晰，中期看兼顧穩(wěn)健性與成長性，我們給予23-25年EPS預(yù)測(cè)0.80、0.78、0.90元，對(duì)應(yīng)23年25X估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、大客戶流失、客戶拓新不及預(yù)期