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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.6億，同比增長19.2%，歸母凈利潤2.4億，同比增長57%，扣非歸母凈利潤1.8億，同比增長28%。測算，23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.3億，同比增長12%，歸母凈利潤0.75億，同比增長24%，扣非歸母凈利潤0.7億，同比增長16%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測23Q3收入與利潤分別同比增長10%與30%，收入符合預(yù)期，利潤低于預(yù)期。
　　投資評級與估值：維持2023-25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤分別為2.8億、3.5億、4.3億，分別同比增長29%、27%、23%，最新收盤價(jià)對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為29x、22x、18x，維持增持評級。中長期維度，基于研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力與成熟的供應(yīng)鏈體系，繼續(xù)看好公司西式復(fù)調(diào)主業(yè)通過深度綁定頭部連鎖餐飲客戶+新客戶拓展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。另一方面，公司將繼續(xù)依靠研發(fā)優(yōu)勢，以意面為支點(diǎn)切入C端市場，并布局烘焙類產(chǎn)品，通過線上線下全渠道布局，推動大單品持續(xù)增長，從而實(shí)現(xiàn)BC雙輪驅(qū)動。
　　23Q3大B延續(xù)高增，空刻繼續(xù)承壓。根據(jù)23年三季報(bào)，分品類看，23Q3單季度公司復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案、飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入3.5億、2.3億、0.4億，分別同比變化+34.3%、-10.5%、-23.1%。分客戶類型看，測算23Q3單季度對大B客戶的銷售同比約25%增長，其中預(yù)計(jì)對百勝中國銷售同比增長近25%。23Q3單季度空刻表現(xiàn)承壓，測算收入同比下降約11%，主要系7月終端消化618大促庫存，但9月動銷環(huán)比轉(zhuǎn)正。展望未來，公司將加大地推互動活動，線上線下產(chǎn)品進(jìn)行區(qū)隔，并利用寶立客滋覆蓋大眾端意面價(jià)格帶，意面表現(xiàn)有望企穩(wěn)回升；而百勝入股公司浙江子公司，不僅進(jìn)一步綁定了頭部餐飲客戶，并且將強(qiáng)化公司供應(yīng)鏈實(shí)力，有望成為更全面的風(fēng)味解決方案服務(wù)商，有望打開長期成長空間。
　　 23Q3盈利能力改善。根據(jù)23年三季報(bào)，23Q3單季度公司毛利率為32.3%，同比2.2pct，而銷售費(fèi)用率為12.2%，同比-2pct，兩者變化主要系B端客戶收入占比提升所致。其他費(fèi)用率方面，23Q3單季度公司管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化-0.3/+0.1/+0.3pct。23Q3其他收益占收入比重同比提升1pct，主要系三季度收到的政府補(bǔ)助增加。此外，23Q3少數(shù)股東損益占凈利潤比重同比下降5.4pct至1.1%，主要系1）去年三季度末公司收購廚房阿芬等少數(shù)股權(quán)，2）B端收入占比提升。綜上，23Q3單季度公司歸母凈利率為11.9%，同比提升1.1pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：輕烹食品放量超預(yù)期，下游餐飲景氣度修復(fù)
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：大單品增速放緩，餐飲景氣度恢復(fù)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)