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投資要點(diǎn)
　　寶立食品是B端西式復(fù)調(diào)定制龍頭，近年積極布局輕烹解決方案切入C端市場，當(dāng)前公司戰(zhàn)略上重新定位B端發(fā)力輕烹。公司成立于2001年，以西式連鎖快餐相關(guān)的復(fù)合調(diào)味料研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)起家。在與百勝上游供應(yīng)商的合作過程中，公司不斷提升產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力，歷經(jīng)20年成長為百勝中國前五大調(diào)味品供應(yīng)商。通過多年在調(diào)味品行業(yè)深耕，公司研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)能布局不斷增強(qiáng)，業(yè)務(wù)范圍逐漸多元化，2021年公司收購廚房阿芬布局輕烹解決方案切入C端市場。當(dāng)前公司主營包含復(fù)合調(diào)味品、輕烹解決方案以及飲品甜品配料三大業(yè)務(wù)。公司管理層均有持股且相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，管理層與公司利益方向一致，為公司穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)航。
　　西式復(fù)調(diào)需求穩(wěn)健增長，輕烹業(yè)務(wù)B/C切換帶來增量，茶飲配料仍維持高景氣度，公司三路并進(jìn)驅(qū)動業(yè)績增長。公司當(dāng)前三大業(yè)務(wù)復(fù)合調(diào)味品、輕烹解決方案、飲品甜品小料對應(yīng)的下游主要需求行業(yè)：西式連鎖快餐、方便速食、現(xiàn)制茶飲均為近年熱門優(yōu)質(zhì)行業(yè)。公司三路并進(jìn)，未來營收增量空間持續(xù)增長。分行業(yè)看：1）西式復(fù)調(diào)：我國連鎖餐飲行業(yè)2022年規(guī)模8306億元，其中西式連鎖快餐為2500億元，2020-2022年復(fù)合增速看，連鎖餐飲為5.28%低于西式連鎖快餐的9.38%，疫情期間西快復(fù)蘇強(qiáng)勁帶動上游西式復(fù)調(diào)需求增長?？次磥?，行業(yè)滲透度對標(biāo)其他國家仍有翻倍空間。2）方便速食：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升，2022年國內(nèi)方便速食規(guī)模已達(dá)5311億元，同比+4.86%，近5年CAGR為5.14%。近年速食產(chǎn)品多元化趨勢下，意面品類成長為僅次于傳統(tǒng)面、粉類外第三大品類，未來規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。3）新式茶飲：新式茶飲品牌快速發(fā)展。艾媒咨詢數(shù)據(jù)2021年我國新式茶飲市場規(guī)模已達(dá)2800億元，預(yù)計(jì)在2024年超過3500億元，與茶飲深度綁定的小料需求預(yù)計(jì)伴隨行業(yè)同比增長。
　　公司渠道上BC兼顧，復(fù)調(diào)、輕烹、飲品甜品配料三大業(yè)務(wù)板塊同步發(fā)力。分渠道看，公司B端以頭部大B客戶為核心，當(dāng)前基本覆蓋主流西快品牌以及相關(guān)食品加工商（百勝、麥當(dāng)勞、漢堡王、泰森中國、圣農(nóng)等），在大品牌背書下公司持續(xù)擴(kuò)展客戶群體，未來有望覆蓋更多腰部西快、茶飲、咖啡客戶，帶來B端營收新增量。2019-2021年公司前五大客戶總銷售金額逐年提升，年均復(fù)合增長率為24.73%。公司多年的研發(fā)積累、需求響應(yīng)能力以及產(chǎn)能布局鑄就公司B端業(yè)務(wù)護(hù)城河。2023年9月，公司第一大客戶百勝中國增資公司子公司，未來雙方有望在多維度實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)加深合作。公司C端核心產(chǎn)品空刻意面所在的速食食品賽道此前受新消費(fèi)投資熱度影響，競爭激烈，2023年整體宏觀環(huán)境消費(fèi)復(fù)蘇低迷背景下，新消費(fèi)投融資熱度退潮后帶來小品牌持續(xù)退出，公司未來有望調(diào)整空刻產(chǎn)品打法，逐漸從流量+渠道的網(wǎng)紅爆品打法向品牌+產(chǎn)品為核心的大單品運(yùn)作模式轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品定位有望從營收貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)向利潤貢獻(xiàn)。同時(shí)，公司2023年通過自身寶立客滋品牌將速食意面（濕面產(chǎn)品）帶入山姆渠道，未來有望通過更多B/C產(chǎn)品轉(zhuǎn)化切入更多C端市場，有望打造新爆品。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收24.77/30.02/36.16億元，同比增長21.62%/21.19%/20.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.91/3.31/4.15億元，同比增長34.90%/13.94%/25.34%，對應(yīng)EPS為0.73/0.83/1.04元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27x/24x/19x。我們看好公司下游西式快餐連鎖快速復(fù)蘇帶來的需求增長，同時(shí)第二第三成長曲線輕烹、飲品配料下游客戶群體逐漸打開，疊加公司明年新增產(chǎn)能的逐步落地，未來有望承接更多頭部客戶需求，以及開拓腰部客戶帶來增量，參考公司歷史估值、可比公司估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。