>> 財通證券-寶立食品(603170)大B增速亮眼，百勝入股構(gòu)筑B端業(yè)務(wù)持續(xù)性-230916
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李茵琦 |
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事件1：公司發(fā)布2023年中報，23H1實現(xiàn)營收11.28億元，同比+23.86%；歸母凈利潤1.66億元，同比+78.85%；扣非歸母凈利潤1.11億元，同比+36.97%。其中，23Q2營收5.89億元，同比+20.94%；歸母凈利潤0.90億元，同比+75.95%；扣非歸母凈利潤0.55億元，同比+33.19%。收入端超預(yù)期，主因大B增長顯著。
事件2：公司9月8日晚間公告，環(huán)勝信息技術(shù)（上海）有限公司（簡稱“環(huán)勝公司”）擬以1.43億元增資寶立食品的全資子公司浙江寶立食品科技有限公司（簡稱“浙江寶立”），增資后將直接持有浙江寶立40%的股權(quán)。交易完成后，公司對浙江寶立的持股比例將由100%變更為60%，仍為浙江寶立的控股股東，不涉及公司合并報表范圍變更。
餐飲大客戶增速亮眼，B端超預(yù)期，C端空刻短暫承壓。公司2023Q2收入端超預(yù)期，與大B客戶增速亮眼有關(guān)。大B的高增，一方面與去年同期低基數(shù)有關(guān)，另一方面公司持續(xù)不斷為大客戶推出新品促進規(guī)模增長，較上年同期新品開發(fā)數(shù)量上升近14%。C端空刻二季度有所承壓，主因去年同期保供和居家?guī)淼母呋鶖?shù)，以及消費疲軟所致。產(chǎn)品方面，2023H1復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料分別同比+32.1%/+11.6%/+22.7%，其中2023Q2復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料分別同比+51.3%/-6.2%/+43.7%。輕烹下滑與C端空刻承壓有關(guān)，復(fù)調(diào)增長與大B客戶恢復(fù)和推新有關(guān)，飲品甜點配料高增與公司新客戶邊際貢獻有關(guān)。
強強聯(lián)手百勝打造中央廚房業(yè)務(wù)，增厚公司資金實力，加強供應(yīng)鏈能力。本次增資實施主體環(huán)勝公司系百勝中國間接全資子公司，百勝中國是中國最大的餐飲企業(yè)，截至2023年6月30日，百勝在國內(nèi)擁有超過13,000家門店。標(biāo)的公司浙江寶立是公司于2018年為滿足公司產(chǎn)品線逐步豐富及產(chǎn)能提高在嘉興新設(shè)的子公司，2022年浙江寶立實現(xiàn)營收3.46億元，2023年Q1實現(xiàn)營收1.11億元。浙江寶立作通過引進外部投資者，可以增厚自身資金實力，提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)能儲備和公司的行業(yè)競爭力。同時也將助力公司切入中央廚房業(yè)務(wù)，滿足下游市場日益增長的整體解決方案類產(chǎn)品需求。此外，公司和百勝可以充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，進一步深化兩方在產(chǎn)品開發(fā)應(yīng)用和市場深耕開拓過程的合作關(guān)系，并強化公司供應(yīng)鏈能力，從而憑借更快速的響應(yīng)和更標(biāo)準化的一站式服務(wù)開拓市場，實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展。
成本改善下毛利率有所提升，政府補助帶動盈利高增。從成本角度來看，隨著原材料成本的改善，公司毛利率呈現(xiàn)改善態(tài)勢，2023H1毛利率為34.8%，同比+0.7pct，其中23Q2毛利率為34.5%，同比-0.5pct，Q2毛利率有所降低預(yù)計與C端價格促銷有關(guān)。期間費用方面，公司2023H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比-0.1/+0.7/-0.4/-0.4pct，其中2023Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比1.9/+1.3/-0.6/-0.3pct，銷售費用率優(yōu)化與C端策略調(diào)整有關(guān)，管理費用率提升與子公司設(shè)立等有關(guān)。凈利率方面，2023H1凈利率為15.0%，同比+3.85pct，Q2凈利率為15.4%，同比+3.54pct，與公司拆遷補助有關(guān)。
重視寶立B端業(yè)務(wù)，Q2并非曇花一現(xiàn)，當(dāng)前關(guān)注主業(yè)預(yù)期差和C端期權(quán)：主業(yè)預(yù)期差來自對公司B端業(yè)務(wù)能力的再發(fā)現(xiàn)。1）大B業(yè)務(wù)穩(wěn)定，且可持續(xù)，此次百勝增資強化了業(yè)務(wù)穩(wěn)定性預(yù)期。2）公司研發(fā)能力強，品類擴張邏輯下，從上游口味研發(fā)向半成品解決方案發(fā)展，邊際貢獻彈性大。3）西式餐飲本土化的前提是對供應(yīng)鏈的本土化，寶立有望率先受益。4）新式茶飲、冷凍烘焙等新業(yè)務(wù)新客戶有望持續(xù)培育。5）C端方面，公司在速食意面的布局未來有望實現(xiàn)再次復(fù)蘇和高速增長。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營收24.34/28.92/33.91億元，同比+19.5%/18.9%/17.2%，歸母凈利潤2.71/3.31/4.02億元，同比+25.6%/22.4%/21.3%，EPS分別為0.68/0.83/1.00元，對應(yīng)PE為30.3/24.7/20.4x，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險；新客戶拓展不及預(yù)期
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