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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.6億元，同比+19.2%，歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+57.0%；單Q3營(yíng)收6.31億元，同比+11.8%，歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比+23.70%，整體收入和業(yè)績(jī)均略超預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　C端壓力環(huán)比略有加大，B端如期高增，主業(yè)基本符合預(yù)期，但其他原料貿(mào)易業(yè)務(wù)推動(dòng)收入略超預(yù)期。分產(chǎn)品看，單Q3復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)同比+34.3%，基數(shù)逐步抬升下增速環(huán)比均有放緩，但在百勝等餐飲放量下如期高增，飲品配料同比23.1%，下滑主要與去年同期高基數(shù)有關(guān)，而輕烹解決方案在餐飲分流和需求偏弱下同比-10.5%，最終整體主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+8.4%，符合我們前瞻預(yù)期，但非主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收0.19億，同比高增主要系22年底新設(shè)子公司從事大宗原料和意面貿(mào)易所致。分渠道看，公司直銷/非直銷渠道分別同比+3.9%/+34.2%，非直銷渠道增長(zhǎng)加快，單Q3經(jīng)銷商環(huán)比+40至359家。分地區(qū)來(lái)看，華東地區(qū)受C端放緩影響僅同比+2.5%，華南/華北/華中/東北地區(qū)則分別同比+32.6%/+27.8%/35.8%/+44.0%，西南/西北/境外在低基數(shù)下接近翻倍增長(zhǎng)。
　　規(guī)模效應(yīng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，毛銷差環(huán)比有所改善，加上政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)，盈利能力同比維持提升。單Q3毛利率32.3%，同比-2.2pct，主要系低毛利的B端占比結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升所致，若剔除結(jié)構(gòu)影響，單Q3毛銷差為20.1%，同比-0.2pcts/環(huán)比+0.4pcts。其他費(fèi)用方面基本平穩(wěn)，管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比0.3/+0.1/+0.3pcts，但期內(nèi)收到搬遷獎(jiǎng)勵(lì)款748萬(wàn)，最終Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利率11.9%，同比+1.1pcts，扣非歸母凈利率11.06%，同比+0.42pcts。
　　新品新客驅(qū)動(dòng)B端高增延續(xù)，C端逐步回歸增長(zhǎng)通道，Q3報(bào)表已至低點(diǎn)，未來(lái)有望環(huán)比改善。C端下降是拖累Q3報(bào)表的主因，但根據(jù)此前披露7-8月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)拆分來(lái)看，9月營(yíng)收/利潤(rùn)同比+33.6%/+27.9%，預(yù)計(jì)C端已實(shí)現(xiàn)正增，而后續(xù)展望改善趨勢(shì)亦明確，一方面B端增長(zhǎng)延續(xù)性較高，其中公司通過(guò)合資工廠進(jìn)一步綁定百勝，來(lái)年有望切入多個(gè)調(diào)理包份額，加上本身較快開店計(jì)劃，足以支撐雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，此外冷凍烘焙加快收入貢獻(xiàn)，上海寶晏預(yù)計(jì)2023年下半年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，中腰部餐飲客戶亦在加快推新發(fā)力，另一方面公司推出免煮意面和燭光意面等豐富場(chǎng)景和口味，并繼續(xù)重點(diǎn)精耕線下渠道，上半年亦新進(jìn)山姆、costco等大客戶，此外其他佐餐類新品亦在儲(chǔ)備規(guī)劃中，考慮去年Q2的保供基數(shù)壓力減輕，同時(shí)雙十一旺季帶動(dòng)增長(zhǎng)提速，C端有望持續(xù)改善。而盈利端則在規(guī)模效應(yīng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)下延續(xù)小幅彈性。
　　投資建議：報(bào)表低點(diǎn)已過(guò)，動(dòng)力有望增強(qiáng)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。未來(lái)B端驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁，有望延續(xù)高增勢(shì)頭，而C端在基數(shù)效應(yīng)減弱、旺季拉動(dòng)和新品新渠道貢獻(xiàn)下有望回歸增長(zhǎng)通道，整體看Q3報(bào)表已是低點(diǎn)，未來(lái)環(huán)比改善趨勢(shì)明確。而大客戶和烘焙放量等則有望提供股價(jià)催化。基于三季報(bào)情況，我們略調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為0.79/0.83/1.02元（原預(yù)測(cè)為0.75/0.80/0.99元），對(duì)應(yīng)PE為25/24/19倍，給予23-24年扣非利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.52/3.15億（原預(yù)測(cè)為2.35/3.0億），我們維持目標(biāo)價(jià)28元，對(duì)應(yīng)24年約33倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；費(fèi)用投放加大；食品安全問(wèn)題等