>> 招商證券-老百姓(603883)新店拓展加速，門診統(tǒng)籌穩(wěn)步推進-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
277KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許菲菲,方秋實 |
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公司發(fā)布2023年三季報：2023三季度實現(xiàn)營業(yè)收入160.42億元，歸母凈利潤7.17億元，扣非歸母凈利潤6.45億元，同比分別增長16.44%、17.54%、13.74%。其中Q3單季度收入52.31億元，歸母凈利潤2.03億元，扣非歸母凈利潤1.55億元，同比分別增長9.31%、32.78%、5.04%。
業(yè)績增長穩(wěn)健，增幅略有放緩。
Q3收入增速9.31%（其中零售業(yè)務和加盟業(yè)務3Q2023分別實現(xiàn)收入40.6/10.0億元，同比增長3.34%/44.43%），同比增速和絕對值相較于Q2均有略微放緩，我們認為原因在于：①個人賬戶縮減及統(tǒng)籌接入速度不匹配，隨著統(tǒng)籌門店接入加速有望邊際改善；②四類藥及相關(guān)產(chǎn)品社會性庫存較高；③宏觀經(jīng)濟原因等。
銷售與管理費用控制良好：2023前三季度銷售與管理費用率分別為20.92%和4.39%，與2022年同期相比有小幅度下降。
扣非利潤端短期承壓，我們認為除了收入影響因素外，原因主要在于：報告期內(nèi)公司新店拓展較多、新開門店尚未盈利，以及小規(guī)模納稅人政策影響。隨著新店爬坡及統(tǒng)籌放量，我們對全年激勵目標仍有信心。
“聚焦+下沉”織密網(wǎng)絡，新店拓展加速。公司聚焦發(fā)展“9+7”優(yōu)勢省份市場的同時，持續(xù)精細化深耕下沉市場。聚焦方面，目前公司擁有市占率前三的省份10個，其中市占率第一的省份4個；下沉方面，截至2023三季報，公司總門店中地級市及以下門店占比約76%。門店拓展加速，2023年1-9月新增門店2,709家，其中直營新增門店1,479家、加盟新增門店1,230家。截至2023年9月30日，公司擁有門店13,065家，其中直營門店8,945家、加盟門店4,120家。
穩(wěn)步推進門診統(tǒng)籌政策落地，承接處方外流紅利。截至2023三季報，公司覆蓋的20個省份中，門診統(tǒng)籌政策已落地14個省份，全國可刷可互（即接入統(tǒng)籌醫(yī)保，并可獲取互聯(lián)網(wǎng)處方）門店總計為2,893家，占公司總店數(shù)22.14%。從數(shù)據(jù)上來看，今年已納入門診統(tǒng)籌管理的零售藥店在來客數(shù)和銷售額方面均有較為明顯的提升，且門診統(tǒng)籌落地門店毛利率保持平穩(wěn)。
投資建議與盈利預測：在行業(yè)集中度持續(xù)提升背景下，我們看好公司通過拓店提高市占率、為未來增長奠定基礎；同時各項政策推動下處方外流趨勢愈發(fā)明朗，頭部企業(yè)有望優(yōu)先受益。預計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤9.23/11.37/13.77億元，對應市盈率16/13/11倍。
風險提示：統(tǒng)籌推動節(jié)奏不及預期、競爭加劇、門店拓展不及預期等。
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