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2023H1公司收入利潤端兌現穩(wěn)健增長，符合預期。各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢初顯。自有品類積極建設，專業(yè)門店布局持續(xù)推進。給予目標價37元，維持“買入”評級。
　　▍收入利潤端兌現穩(wěn)健增長，符合預期。2023H1公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為108.11億/5.13億/4.91億元，分別同比增長20.24%/12.43%/16.79%；實現經營性現金流凈額10.37億元，同比增長2.21%。單季度看，2023Q2單季度分別實現營收/歸母凈利潤53.70億/2.22億元，分別同比增長10.72%/3.36%。收入及利潤端同步快速增長，符合市場預期。隨著精益化運營持續(xù)兌現，下半年收入利潤有望維持快速增長。
　　▍各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢初顯。2023H1公司中西成藥、中藥、非藥品營收分別同比增長17.01%/39.66%/29.94%至83.8億/7.74億/16.60億元。中長期看，公司處方藥、養(yǎng)生中藥及非藥品板塊有望同步發(fā)力兌現快速增長。報告期內，西成藥/中藥/非藥品毛利率分別同比-0.35/-0.93/+0.41pcts至30.03%/49.29%/38.59%。公司銷售/管理/財務費用率分別同比+0.03/+0.04/-0.11pct至20.46%/4.39%/0.81%，組織變革及科技賦能推進下，降本增效趨勢初步顯現。
　　▍門店布局持續(xù)推進，四駕馬車深耕下沉市場。公司目前布局全國20個省級市場、150余個地級以上城市，擁有總門店數12291家（自營8524家，加盟3767家）。在2023年上半年新增門店達到1723家（自營和加盟分別為963家和760家）。公司通過“9+7”拓展戰(zhàn)略，側重于9個優(yōu)勢省份的密集布點和7個省份的輕資產擴張，加速下沉市場拓展。報告期間，加盟業(yè)務的配送銷售額達10.3億元（同比+35%），覆蓋藥品零售市場份額超過15億元（同比+30%）。公司控股子公司藥簡單的聯盟業(yè)務在20個省市中覆蓋了12個省市，聯盟合作企業(yè)達到165家，聯盟門店數超過9000家，實現配送銷售額同比增長45%。
　　▍數字化賦能持續(xù)升級，新零售版圖持續(xù)強化。報告期內公司數字化轉型取得階段性成果：①數智化方面，門店智能請貨、供應鏈、營銷等實現精細化和自動化，數據治理和資產化也加速進行；②信息化方面，系統(tǒng)切換促進了前臺、中臺數智化支持，倉網信息化建設提高庫存管理智能化；③新零售方面，公司依托數字化全渠道發(fā)力，新零售業(yè)務持續(xù)快速發(fā)展。根據公司中報，公域方面，第二季度O2O與B2C銷售額分別位于市場第四及第三。私域方面，上半年銷售額同比增長25.3%達4700萬元。公司不斷推動跨界合作，拓展多渠道運營。線上渠道銷售額同比增長73%至9.7億元以上，O2O外賣服務門店數量和24小時門店數量分別提升至9768/594家。
　　▍自有品類積極建設，專業(yè)門店布局持續(xù)推進。公司自有品牌持續(xù)發(fā)展，2023年上半年產品創(chuàng)新與供應鏈共建推動自有品牌銷售額達13.8億元（銷售占比提升至19.9%），同比增長24%。報告期內，公司重點推進供應鏈合同與品類策略的數智化轉型專項。商品品規(guī)數量2.5萬余種（同比-7.3%），統(tǒng)采銷售占比達67.6%（同比+3.1pcts）。2023年上半年新增門慢門特藥店154家達到1207家；新增雙通道門店35家達262家；新增DTP門店4家達到166家；直營門店中醫(yī)保門店占比達到90.59%，門店專業(yè)化布局持續(xù)推進為承接處方外流奠定堅實基礎。
　　▍風險因素：帶量采購相關風險；市場競爭日益加劇；公司并購門店經營不達預期。
　　▍投資建議：公司是國內少有的全國性布局連鎖藥房，我們預計未來其在優(yōu)勢省份增長動力較強?？紤]到小規(guī)模納稅人改革對利潤端有一定影響，且報告期內公司計提部分防疫物資的存貨跌價損失，我們小幅調整公司2023/24/25年EPS預測至1.59/1.94/2.38元（原為1.63/1.99/2.43元），參考可比公司益豐藥房、大參林（Wind一致預期）2023年平均PE 23x，考慮到公司近期快速擴張下后續(xù)業(yè)績增長動力較強，給予公司2023年23倍PE，給予目標價37元，維持“買入”評級