>> 中信證券-老百姓(603883)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)端維持高增，精益化運(yùn)營(yíng)效果漸顯-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 274KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
沈睦鈞，宋碩，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
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2023H1公司收入利潤(rùn)端兌現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，符合預(yù)期。各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢(shì)初顯。自有品類積極建設(shè)，專業(yè)門店布局持續(xù)推進(jìn)。給予目標(biāo)價(jià)37元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍收入利潤(rùn)端兌現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，符合預(yù)期。2023H1公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為108.11億/5.13億/4.91億元，分別同比增長(zhǎng)20.24%/12.43%/16.79%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額10.37億元，同比增長(zhǎng)2.21%。單季度看，2023Q2單季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)53.70億/2.22億元，分別同比增長(zhǎng)10.72%/3.36%。收入及利潤(rùn)端同步快速增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。隨著精益化運(yùn)營(yíng)持續(xù)兌現(xiàn)，下半年收入利潤(rùn)有望維持快速增長(zhǎng)。
▍各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢(shì)初顯。2023H1公司中西成藥、中藥、非藥品營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)17.01%/39.66%/29.94%至83.8億/7.74億/16.60億元。中長(zhǎng)期看，公司處方藥、養(yǎng)生中藥及非藥品板塊有望同步發(fā)力兌現(xiàn)快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，西成藥/中藥/非藥品毛利率分別同比-0.35/-0.93/+0.41pcts至30.03%/49.29%/38.59%。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.03/+0.04/-0.11pct至20.46%/4.39%/0.81%，組織變革及科技賦能推進(jìn)下，降本增效趨勢(shì)初步顯現(xiàn)。
▍門店布局持續(xù)推進(jìn)，四駕馬車深耕下沉市場(chǎng)。公司目前布局全國(guó)20個(gè)省級(jí)市場(chǎng)、150余個(gè)地級(jí)以上城市，擁有總門店數(shù)12291家（自營(yíng)8524家，加盟3767家）。在2023年上半年新增門店達(dá)到1723家（自營(yíng)和加盟分別為963家和760家）。公司通過(guò)“9+7”拓展戰(zhàn)略，側(cè)重于9個(gè)優(yōu)勢(shì)省份的密集布點(diǎn)和7個(gè)省份的輕資產(chǎn)擴(kuò)張，加速下沉市場(chǎng)拓展。報(bào)告期間，加盟業(yè)務(wù)的配送銷售額達(dá)10.3億元（同比+35%），覆蓋藥品零售市場(chǎng)份額超過(guò)15億元（同比+30%）。公司控股子公司藥簡(jiǎn)單的聯(lián)盟業(yè)務(wù)在20個(gè)省市中覆蓋了12個(gè)省市，聯(lián)盟合作企業(yè)達(dá)到165家，聯(lián)盟門店數(shù)超過(guò)9000家，實(shí)現(xiàn)配送銷售額同比增長(zhǎng)45%。
▍數(shù)字化賦能持續(xù)升級(jí)，新零售版圖持續(xù)強(qiáng)化。報(bào)告期內(nèi)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型取得階段性成果：①數(shù)智化方面，門店智能請(qǐng)貨、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷等實(shí)現(xiàn)精細(xì)化和自動(dòng)化，數(shù)據(jù)治理和資產(chǎn)化也加速進(jìn)行；②信息化方面，系統(tǒng)切換促進(jìn)了前臺(tái)、中臺(tái)數(shù)智化支持，倉(cāng)網(wǎng)信息化建設(shè)提高庫(kù)存管理智能化；③新零售方面，公司依托數(shù)字化全渠道發(fā)力，新零售業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。根據(jù)公司中報(bào)，公域方面，第二季度O2O與B2C銷售額分別位于市場(chǎng)第四及第三。私域方面，上半年銷售額同比增長(zhǎng)25.3%達(dá)4700萬(wàn)元。公司不斷推動(dòng)跨界合作，拓展多渠道運(yùn)營(yíng)。線上渠道銷售額同比增長(zhǎng)73%至9.7億元以上，O2O外賣服務(wù)門店數(shù)量和24小時(shí)門店數(shù)量分別提升至9768/594家。
▍自有品類積極建設(shè)，專業(yè)門店布局持續(xù)推進(jìn)。公司自有品牌持續(xù)發(fā)展，2023年上半年產(chǎn)品創(chuàng)新與供應(yīng)鏈共建推動(dòng)自有品牌銷售額達(dá)13.8億元（銷售占比提升至19.9%），同比增長(zhǎng)24%。報(bào)告期內(nèi)，公司重點(diǎn)推進(jìn)供應(yīng)鏈合同與品類策略的數(shù)智化轉(zhuǎn)型專項(xiàng)。商品品規(guī)數(shù)量2.5萬(wàn)余種（同比-7.3%），統(tǒng)采銷售占比達(dá)67.6%（同比+3.1pcts）。2023年上半年新增門慢門特藥店154家達(dá)到1207家；新增雙通道門店35家達(dá)262家；新增DTP門店4家達(dá)到166家；直營(yíng)門店中醫(yī)保門店占比達(dá)到90.59%，門店專業(yè)化布局持續(xù)推進(jìn)為承接處方外流奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：帶量采購(gòu)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇；公司并購(gòu)門店經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期。
▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)少有的全國(guó)性布局連鎖藥房，我們預(yù)計(jì)未來(lái)其在優(yōu)勢(shì)省份增長(zhǎng)動(dòng)力較強(qiáng)?？紤]到小規(guī)模納稅人改革對(duì)利潤(rùn)端有一定影響，且報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)提部分防疫物資的存貨跌價(jià)損失，我們小幅調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至1.59/1.94/2.38元（原為1.63/1.99/2.43元），參考可比公司益豐藥房、大參林（Wind一致預(yù)期）2023年平均PE 23x，考慮到公司近期快速擴(kuò)張下后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力較強(qiáng)，給予公司2023年23倍PE，給予目標(biāo)價(jià)37元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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