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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。23年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.11億元（+20.24%），歸母凈利潤5.13億元（+12.43%），扣非歸母凈利潤4.91億元（+16.79%）；23年單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.70億元（+10.72%），歸母凈利潤2.22億元（+3.36%），扣非歸母凈利潤2.09億元（+2.57%）。二季度業(yè)績?cè)鏊佥^低主要由于公司覆蓋地區(qū)門診統(tǒng)籌政策落地速度較慢，顧客短期回流到公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)所導(dǎo)致。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　內(nèi)生外延加速擴(kuò)張，持續(xù)深耕下沉市場(chǎng)。2023年H1公司新增門店1723家，其中自營新增門店963家、加盟新增門店760家。截至2023年6月30日，公司連鎖布局網(wǎng)絡(luò)（不含聯(lián)盟）覆蓋全國20個(gè)省級(jí)市場(chǎng)、150余個(gè)地級(jí)以上城市，總門店數(shù)達(dá)到12291家，其中自營門店8524家，加盟門店3767家。公司實(shí)施“9+7”拓展戰(zhàn)略，聚焦下沉市場(chǎng)。9個(gè)優(yōu)勢(shì)省份通過自建、并購、加盟、聯(lián)盟密集布點(diǎn)，7個(gè)省份以輕資產(chǎn)擴(kuò)張的加盟、聯(lián)盟為主。23年H1公司新增門店中，地級(jí)市及以下門店占比約80%。
　　期間費(fèi)用控制平穩(wěn)，運(yùn)營能力保持穩(wěn)健。23年H1公司銷售毛利率為32.72%（+0.01pct），銷售凈利率為5.66%（-0.23pct）。期間費(fèi)用率為25.66%（-0.04pct），其中銷售費(fèi)用率為20.46%（+0.04pct），管理費(fèi)用率為4.39%（+0.04pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.81%（-0.12pct）。
　　加盟業(yè)務(wù)快速提升，中西成藥引領(lǐng)增長。分業(yè)務(wù)看，23年H1公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入88.97億元（+17.31%），毛利率為37.08%（+0.74pct）；加盟、聯(lián)盟及分銷業(yè)務(wù)收入18.10億元（+36.05%），毛利率為11.50%（-0.34pct）。分產(chǎn)品看，23年H1中西成藥收入83.77億元（+17.01%），毛利率為30.03%（-0.35pct）；中藥收入7.74億元（+39.66%），毛利率為49.29%（-0.93pct）；非藥品收入為16.60億元（+29.94%），毛利率為38.59%（+0.41pct）。
　　新零售業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，線上渠道快速增長。公域方面，第二季度O2O與B2C銷售額分別位于市場(chǎng)第四與第三；私域方面：上半年累計(jì)銷售約4700萬元，同比增長25.3%。23年H1公司繼續(xù)推動(dòng)跨界合作，與微信支付、阿里健康、字節(jié)跳動(dòng)健康等進(jìn)行業(yè)務(wù)探討，增加多渠道運(yùn)營，線上渠道銷售額達(dá)9.7億+，同比增長73%。公司O2O外賣服務(wù)門店達(dá)到9768家，24小時(shí)門店增至594家。
　　盈利預(yù)測(cè)：老百姓作為“自建+并購+加盟+聯(lián)盟”特色突出的全國龍頭藥店，輕資產(chǎn)擴(kuò)張深入各級(jí)市場(chǎng)，我們認(rèn)為目前正進(jìn)入內(nèi)部精細(xì)管理和對(duì)外有序擴(kuò)張的紅利釋放階段，有望迎來快速發(fā)展期。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤為9.29、11.27、13.96億元，增速分別為18.4%、21.2%、23.9%，根據(jù)可比公司估值，給予公司2023年23-28倍PE，合理價(jià)值區(qū)間36.57-44.52元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保政策收緊風(fēng)險(xiǎn)，門店管理風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。