>> 招商證券-迎駕貢酒(603198)洞藏勢能持續(xù)，利潤增長超預期-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 308KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
| 下載權限： |
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迎駕三季度延續(xù)上半年增長趨勢，洞藏系列繼續(xù)放量，其中洞9、洞16增速快于整體，省內(nèi)除成熟市場合肥、六安繼續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)，同時淮北、宿州、安慶等地也開始起勢，當前渠道庫存處于良性水平，包袱較輕，為來年增長打下基礎。洞藏系列占比提升，帶動毛利率持續(xù)超預期，預計利潤增速仍保持快于收入增速的趨勢。我們給予23-24年EPS預測為2.85、3.55元，當前股價對應24年21倍PE，維持“強烈推薦”評級。
事件：公司發(fā)布2023三季度報告，23Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入48.04億元，同比+23.42%；歸母凈利潤16.55億元，同比+37.57%；扣非歸母凈利潤16.11億元，同比+37.40%。其中單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入16.61億元，同比+21.89%；歸母凈利潤5.91億元，同比+39.48%；扣非歸母凈利潤5.81億元，同比+36.84%，收入符合預期，業(yè)績增長超預期。公司Q3現(xiàn)金回款18.50億元，同比+18.45%，Q3末公司合同負債5.06億元，同比+20.82%，環(huán)比基本持平。
Q3省內(nèi)洞藏繼續(xù)放量，帶動中高檔白酒收入快速增長。分產(chǎn)品看，公司23Q3中高檔/普通白酒收入分別為12.10/3.70億元，分別同比+29.61%/+5.26%，中高檔占比同比+3.94pcts至76.58%，洞藏系列持續(xù)放量，其中洞9、洞16增速快于整體，省內(nèi)宴席價格帶不斷升級，成熟市場洞16切入部分商務場景，金銀星系列繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)/省外收入分別為10.45億元/5.35億元，同比+29.52%/+11.87%，經(jīng)銷商數(shù)量基本穩(wěn)定，省內(nèi)洞藏系列消費者認知度穩(wěn)步提升，除合肥、六安成熟市場繼續(xù)快速增長，今年淮北、宿州、安慶等城市也在起勢。省外江蘇市場金星、銀星保持不錯增長，同時逐步導入洞藏系列。
Q3毛利率提升明顯，費用率穩(wěn)中有降。公司Q3毛利率+3.85pcts至72.96%，洞藏系列占比提升以及洞藏內(nèi)部向高價位帶升級，帶動毛利率提升超預期。Q3公司主營稅金率14.71%，同比-0.07pct，銷售/管理/研發(fā)費率分別為8.26%/3.07%/1.09%，同比-0.48/-0.20/-0.11pct，費用率穩(wěn)中有降，Q3公司實現(xiàn)凈利率35.59%，同比提升4.49pcts。
投資建議：洞藏勢能持續(xù)，省內(nèi)逐步鋪開，利潤率提升超預期，維持“強烈推薦”評級。迎駕三季度延續(xù)上半年增長趨勢，洞藏系列繼續(xù)放量，其中洞9、洞16增速快于整體，省內(nèi)除成熟市場合肥、六安繼續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)，同時淮北、宿州、安慶等地也開始起勢，當前渠道庫存處于良性水平，包袱較輕，為來年增長打下基礎。洞藏系列占比提升，帶動毛利率持續(xù)超預期，預計利潤增速仍保持快于收入增速的趨勢。我們給予23-24年EPS預測為2.85、3.55元，當前股價對應24年21倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，行業(yè)競爭階段性加劇
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