>> 安信證券-航宇科技(688239)前三季度歸母凈利增長(zhǎng)50.42%，Q3交付節(jié)奏發(fā)生變化-231031
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2023/11/1 |
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安信證券 |
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事件：10月30日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（17.11億元，+72.75%），歸母凈利潤(rùn)（1.67億元，+24.47%），剔除股份支付費(fèi)用的影響后歸母凈利潤(rùn)為（2.29億元，+50.42%）；23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（5.29億元，+43.95%），歸母凈利潤(rùn)（5129.15萬(wàn)元，+26.26%），剔除股份支付費(fèi)用的影響后歸母凈利潤(rùn)為（6967.06萬(wàn)元，+32.07%）。
德蘭航宇全面投產(chǎn)帶動(dòng)收入高增，單Q3交付結(jié)構(gòu)差異致毛利率承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)，不斷增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，子公司德蘭航宇全面投產(chǎn)，公司整體生產(chǎn)能力穩(wěn)步提升，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售訂單增加，帶動(dòng)公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增加72.75%至17.11億元。
分季度看，公司23Q1-23Q3營(yíng)業(yè)收入分別為5.60/6.23/5.29億元，23Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)43.95%，環(huán)比減少15.07%，體現(xiàn)公司產(chǎn)銷(xiāo)能力伴隨產(chǎn)能擴(kuò)充整體提升顯著且同時(shí)亦存在季度間波動(dòng)。23Q3毛利率23.95%，同比降低8.88pct，環(huán)比降低4.90pct，或因高附加值產(chǎn)品終端客戶(hù)提貨節(jié)奏變化所致。23Q3共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5129.15萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.26%，對(duì)應(yīng)凈利率9.66%，同比降低1.40pct，環(huán)比降低0.82pct。剔除股份支付費(fèi)用的影響后23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6967.06萬(wàn)元，同比提升32.07%，環(huán)比減少18.78%，對(duì)應(yīng)凈利率13.17%，同比下降1.19pct，環(huán)比下降0.61pct，凈利率降幅小于同期毛利率降幅，體現(xiàn)公司收入體量提升后規(guī)模效應(yīng)凸顯。據(jù)2022年報(bào)測(cè)算，2023年-2025年將分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用7570.89萬(wàn)元、2946.43萬(wàn)元及879.77萬(wàn)元。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑，剔除股份支付費(fèi)用后凈利潤(rùn)高增。2023前三季度毛利率下降6.31pct至27.56%,結(jié)合中報(bào)數(shù)據(jù)判斷或主要系德陽(yáng)工廠投入使用后能源及燃?xì)廨啓C(jī)鍛件交付占比提升，疊加單Q3高附加值產(chǎn)品終端客戶(hù)需求出現(xiàn)波動(dòng)所致。2023前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（1.67億元，+24.47%），凈利率下滑5.23pct至9.79%，主要系報(bào)告期內(nèi)因股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生股份支付費(fèi)用6165.62萬(wàn)元。剔除股份支付費(fèi)用的影響后歸母凈利潤(rùn)為（2.29億元，+50.42%），對(duì)應(yīng)凈利率同比下降1.98pct至13.37%，凈利率降幅顯著低于同期毛利率降幅，主要系規(guī)模效應(yīng)凸顯帶動(dòng)盈利能力提升顯著。我們認(rèn)為，伴隨高附加值產(chǎn)品終端客戶(hù)季度間需求逐漸恢復(fù)穩(wěn)定，且德陽(yáng)工廠產(chǎn)能逐步滿產(chǎn)，公司盈利能力有望得到一定恢復(fù)。
資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)Q3交付節(jié)奏變化，減值損失或具備沖回預(yù)期。1）首先，Q2末應(yīng)收賬款較Q1末增長(zhǎng)24.91%至10.59億元，同期收入規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)11.20%至6.23億元，體現(xiàn)Q2交付及收入確認(rèn)端較為正常。Q3末應(yīng)收賬款較Q2末并未有明顯變化，同時(shí)Q3收入規(guī)模環(huán)比減少15.07%至5.29億元，且毛利率環(huán)比下滑4.90pct至23.95%，預(yù)計(jì)主要系Q3高毛利產(chǎn)品交付節(jié)奏放緩所致。2）其次，Q3末應(yīng)收賬項(xiàng)融資相較Q2末大幅增加2712.36萬(wàn)元至3178.60萬(wàn)元，體現(xiàn)公司正積極優(yōu)化企業(yè)應(yīng)收賬款管理。3）此外，Q3較末存貨較Q2小幅下滑，且Q2相較于Q1也未明顯增加，但Q2資產(chǎn)減值損失計(jì)提達(dá)1741.07萬(wàn)元，Q3則在當(dāng)季庫(kù)存規(guī)模下降的情況下再次計(jì)提資產(chǎn)減值損失522.02萬(wàn)元，上述減值計(jì)提預(yù)計(jì)后續(xù)具備沖回空間，業(yè)績(jī)端或具備相應(yīng)恢復(fù)彈性。預(yù)付款項(xiàng)較Q2末大幅增長(zhǎng)114.20%至7539.83萬(wàn)元，或體現(xiàn)公司當(dāng)前備產(chǎn)需求明確，正積極向上游采購(gòu)備料，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。
投資建議：公司為我國(guó)航發(fā)及航天鍛件領(lǐng)域核心供應(yīng)商，在下游在役及在研多型號(hào)產(chǎn)品的逐步定型批產(chǎn)背景下，公司目前正處于從小批量多品種生產(chǎn)向大規(guī)模批量化生產(chǎn)過(guò)渡階段，而公司募投項(xiàng)目所帶來(lái)的后續(xù)產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步兌現(xiàn)后，盈利彈性或逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.3、4.0及5.6億元，給予24年25倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)68元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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