>> 國信證券-10月PMI數(shù)據(jù)解讀：復蘇基礎仍待夯實-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志 |
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事項：
10月31日，10月中國采購經理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為49.5（環(huán)比-0.7pct）；非制造業(yè)為50.6（環(huán)比-1.1pct）。
結論：10月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出四點特征：
一是“秋旺”過后PMI有所走弱。9月“秋旺”帶動制造業(yè)與非制造業(yè)同時進入“雙擴張”區(qū)間，但10月兩者再度走弱。10月PMI走弱有季節(jié)性因素，但具體看制造業(yè)總體回落幅度強于季節(jié)性，而服務業(yè)與季節(jié)性基本一致。此外，盡管制造業(yè)預期依然穩(wěn)定，但非制造業(yè)預期下滑至年內新低，指向經濟復蘇的基礎仍待夯實。
二是制造業(yè)產需兩端同時走弱。制造業(yè)PMI拖累來自生產與需求的同時下滑。一方面生產大幅走弱（-1.8pct至50.9），另一方面新訂單顯著下降，跌落至收縮區(qū)間（-1.0pct至49.5），新出口訂單（-1.0pct至46.8）和在手訂單（-1.1pct至44.2）也均在收縮區(qū)間內下滑。
三是庫存與價格的變化特征與產需走勢基本相符。一方面，生產走弱導致原材料庫存在連續(xù)3個月的修復后再度下降（-0.3pct至48.2）。另一方面，需求放緩使成品庫存指標顯著上升，但仍未走出收縮區(qū)間（+1.8pct至48.5）。與此同時，價格指數(shù)均打破了6月以來的修復態(tài)勢，環(huán)比大幅回落。但原材料價格仍位于擴張區(qū)間而出廠價格回落至收縮區(qū)間，指向企業(yè)利潤可能受到擠壓，進一步影響生產意愿。
四是非制造業(yè)分化明顯。本月服務業(yè)與建筑業(yè)均有所回落，但建筑業(yè)的下滑幅度（-2.7pct至53.5）明顯超過近年平均水平。從結構看，建筑業(yè)的主要拖累來自房屋建筑業(yè)（-6.2pct至50.6），而建筑安裝裝飾及其它建筑業(yè)環(huán)比顯著改善（+5.8pct至54.2）；服務業(yè)中生產性服務業(yè)隨制造業(yè)生產大幅滑落至收縮區(qū)間（-5.4pct至49.5），但消費性服務業(yè)反彈至擴張區(qū)間（+3.4pct至52.8）。
制造業(yè)
10月制造業(yè)PMI在連續(xù)4個月的修復后回落0.7pct至49.5，重回收縮區(qū)間。盡管10月的環(huán)比回落有季節(jié)性因素，但本月回落幅度大于近三年同期平均水平（-0.5pct），指向經濟復蘇基礎仍需夯實。分貢獻因素看，主要拖累來自生產和新訂單，分別貢獻-0.45pct、-0.30pct；主要支撐來自配送（+0.09pct），其它因素影響較小。
盡管產需兩端同時走弱，但產需缺口邊際改善。從相對變化看，本月PMI“產需差”在連續(xù)2個月的擴張后有所收斂：一方面生產大幅走弱（-1.8pct至50.9），另一方面新訂單顯著下降，跌落至收縮區(qū)間（-1.0pct至49.5），“產需差”收窄0.8pct至1.4pct。從絕對水平看，生產指數(shù)盡管有所回落，但仍位于擴張區(qū)間（50.9），而三大需求指標均位于收縮區(qū)間，且同時走弱：新訂單、新出口訂單和在手訂單分別為49.5、46.8（-1.0pct）和44.2（-1.1pct）。
庫存與價格的變化特征與產需走勢基本相符。庫存方面，原材料與產成品庫存走勢分化。一方面，生產走弱導致原材料庫存在連續(xù)3個月的修復后下降（-0.3pct至48.2）；另一方面，需求放緩使產成品庫存指標顯著上升（+1.8pct至48.5），但仍未走出收縮區(qū)間。與此同時，原材料與出廠價格指數(shù)均打破了6月以來的修復態(tài)勢，環(huán)比大幅回落。具體來看，原材料價格下降6.8pct至52.6，仍位于擴張區(qū)間，但出廠價格再度回到收縮區(qū)間（-5.8pct至47.7）。投入品價格增加而產成品收縮，意味著中下游企業(yè)利潤可能受到影響，進一步壓制生產意愿。供應鏈方面，配送時間有所上升（-0.6pct），或受國慶長假等因素的擾動。
需要看到，制造業(yè)預期依然保持穩(wěn)定，但企業(yè)目前仍以提升既有產能利用率為主。就業(yè)方面，從業(yè)人員指數(shù)連續(xù)4個月窄幅波動，目前位于48.0（-0.1pct），高于過去三年中位數(shù)水平（位于約59分位）。預期方面，盡管產需走弱，但制造業(yè)預期環(huán)比保持穩(wěn)定（+0.1pct至55.6），與今年1月、8月持平。此外，大小企業(yè)感受差異依然明顯，三種規(guī)模企業(yè)中，只有大型制造業(yè)企業(yè)處于擴張區(qū)間。相對而言，小型企業(yè)景氣度下滑較少（-0.1pct），“大小企業(yè)差”收縮0.8pct至2.8pct。從新訂單指標觀察，只有小型企業(yè)逆勢改善（+0.7pct至47.8），大型（-1.9pct）和中型（-0.8pct）企業(yè)均有所走弱，但大型企業(yè)依然位于擴張區(qū)間（50.8）。
非制造業(yè)
10月非制造業(yè)PMI延續(xù)了今年4月以來的持續(xù)下跌，環(huán)比下降1.1pct至50.6，幅度與近三年同期平均水平接近（-0.8pct）。從結構上看，服務業(yè)與建筑業(yè)均有所回落，但建筑業(yè)的下滑更為明顯。
上月稍有企穩(wěn)后，服務業(yè)PMI再度回歸4月以來的下滑態(tài)勢，環(huán)比下降0.8pct至50.1。需要注意的是，服務業(yè)內部分化依然明顯：盡管生產性服務業(yè)景氣度隨企業(yè)生產大幅滑落至收縮區(qū)間（-5.4pct至49.5），但消費性服務業(yè)則顯著反彈至擴張區(qū)間（+3.4pct至52.8）。
建筑業(yè)PMI環(huán)比則出現(xiàn)超季節(jié)性回落。建筑業(yè)PMI當月環(huán)比下降2.7pct至53.5，而近三年同期平均僅回落1pct。具體來看，一方面房屋建筑業(yè)與土木工程建筑業(yè)均出現(xiàn)回落，其中房屋建筑業(yè)大幅下降6.2pct至50.6；另一方面，建筑安裝裝飾及其它建筑業(yè)環(huán)比改善5.8pct至54.2。
從分項指標看，有三方面值得關注：一是中型
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