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Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2023年1-3季度實(shí)現(xiàn)收入2525億元，同比增長(zhǎng)0.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)525億元，同比下降16.4%。其中三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)156億元，同比下降23%。三季度業(yè)績(jī)環(huán)比保持穩(wěn)定，總體符合預(yù)期。
　　長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售占比逐步提高穩(wěn)定盈利：公司前三季度煤炭產(chǎn)量2.42億噸，同比增長(zhǎng)2.8%；煤炭業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入2201億元，同比增長(zhǎng)0.2%。自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本主要受社保繳費(fèi)政策變動(dòng)、薪酬計(jì)提制度變化以及剝離作業(yè)成本增加的影響，前三季度自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為172元/噸，同比增加10.7%。此外，受今年煤價(jià)下行影響，公司前三季度煤炭平均售價(jià)同比下降7.3%。但從銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)上看，公司年度長(zhǎng)協(xié)比例不斷提高，環(huán)比提升3.2ppts。年度長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售價(jià)格不同于現(xiàn)貨以及月度長(zhǎng)協(xié)，三季度價(jià)格不降反升，較上半年提升5元/噸。年度長(zhǎng)協(xié)比例的不斷增加，在煤價(jià)波動(dòng)時(shí)期更有利于穩(wěn)定公司盈利水平。
　　售電業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)緩解盈利壓力：售電業(yè)務(wù)方面，公司前三季度得益于新增裝機(jī)帶動(dòng)發(fā)電量同比增長(zhǎng)9.7%，疊加煤價(jià)下行帶動(dòng)單位售電成本同比下降4.6%。前三季度公司售電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入681億元，同比增長(zhǎng)9.2%；分部稅前利潤(rùn)101億元，同比增長(zhǎng)34.3%。公司煤電一體化運(yùn)營(yíng)模式在煤價(jià)波動(dòng)時(shí)期，極大緩解公司盈利壓力。目前公司還有1175萬(wàn)千瓦在建裝機(jī)，隨著新增裝機(jī)的不斷投產(chǎn)，公司售電業(yè)務(wù)未來(lái)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　目標(biāo)價(jià)28.89港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：煤炭行業(yè)近期安檢形勢(shì)趨嚴(yán)，煤炭產(chǎn)量短期將受影響，疊加四季度供暖壓力增大，我們認(rèn)為四季度整體煤炭?jī)r(jià)格將穩(wěn)重偏強(qiáng)。此外，公司產(chǎn)業(yè)一體化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著，高長(zhǎng)協(xié)煤銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)疊加售電業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，公司盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，同時(shí)符合高現(xiàn)金、高派息特點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為638/653/661億元，對(duì)應(yīng)EPS 3.2/3.29/3.33。我們維持目標(biāo)價(jià)28.89港元，對(duì)應(yīng)2023年8.4倍PE，較現(xiàn)價(jià)有20%的上升空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格大幅下降、發(fā)電新增裝機(jī)容量不及預(yù)期