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23Q3收入同增30%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司23Q1-Q3收入480.96億元，同減8.9%；歸母凈利7.87億元，同減49.1%；扣非歸母凈利4.30億元，同減69.3%；23Q3單季收入232.99億元，同增30.0%；歸母凈利4.61億元，同減22.1%；扣非凈利4.19億元，同減25.6%。公司作為AI服務(wù)器龍頭，有望充分受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.91、1.38、1.99元?？杀裙?024年Wind一致預(yù)期PE均值為16.6倍，考慮公司是全球AI服務(wù)器領(lǐng)龍頭，具備深厚技術(shù)、渠道積累，給予2024年25倍PE，目標(biāo)價(jià)34.58元，“買入”。
　　費(fèi)用控制持續(xù)推進(jìn)，加強(qiáng)研發(fā)把握AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇
　　23Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率2.2%/1.1%/4.5%，同比-0.1/-0.1/+0.5pct，其中23Q3單季度費(fèi)用率1.5%/0.6%/3.2%，同比-0.6/-0.2/-1.2pct。公司費(fèi)用控制持續(xù)推進(jìn)，運(yùn)營(yíng)效率有所提升。公司在AI服務(wù)器領(lǐng)域具備良好的產(chǎn)品積累，并積極把握GPT為代表的AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。在技術(shù)路線選擇上，公司產(chǎn)品支持多元異構(gòu)算力，可適配多種架構(gòu)的AI加速芯片。公司積極進(jìn)行研發(fā)投入，目前正在積極推進(jìn)更加多元化的算力系統(tǒng)研發(fā)創(chuàng)新，我們認(rèn)為公司有望憑借AI服務(wù)器領(lǐng)域良好積累和持續(xù)投入，受益于AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
　　積極備貨加強(qiáng)供應(yīng)能力，為收入增長(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)
　　公司通過(guò)與關(guān)鍵部件廠商強(qiáng)化互動(dòng)，保持定期技術(shù)路線交流，積極參與關(guān)鍵部件廠商的早期合作項(xiàng)目，積極開(kāi)放供應(yīng)鏈、開(kāi)拓采購(gòu)備份通道等方式加強(qiáng)供應(yīng)能力。23Q3末存貨211億元，較22Q4末增加40.4%，較23Q2末增加5.5%，主要是經(jīng)營(yíng)備貨增加所致。我們認(rèn)為公司積極備貨加強(qiáng)供應(yīng)能力，為把握AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇打下良好的基礎(chǔ)。隨著下游需求逐步釋放，多元化的供應(yīng)體系逐步完善，公司收入有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　受益于AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，下游需求有望持續(xù)釋放
　　我們認(rèn)為隨著GPT類應(yīng)用需求逐步成熟，下游客戶對(duì)于AI服務(wù)器的需求有望加速釋放。據(jù)Gartner、IDC，公司2022年人工智能服務(wù)器市占率連續(xù)3年全球第一，連續(xù)6年市占率中國(guó)第一，為全球AI服務(wù)器龍頭。2023年公司發(fā)布全新一代G7算力平臺(tái)，最新一代融合架構(gòu)的AI訓(xùn)練服務(wù)器NF5688G7，較上代平臺(tái)大模型實(shí)測(cè)性能提升近7倍。我們認(rèn)為公司作為全球AI服務(wù)器龍頭或充分受益于下游需求釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。