>> 華創(chuàng)證券-貝泰妮(300957)2023年三季報點評：淡季營收增長加速，產品結構調整優(yōu)化毛利率-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
王薇娜,胡瓊方 |
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事項：
公司2023前三季度實現(xiàn)營收34.31億元(+18.51%)，歸母凈利潤同比增長11.96%至5.79億元?？鄢墙洺Ｐ該p益后為5.08億元(+12.53%)。非經常性損益主要是計入當期損益的政府補助7060萬元、現(xiàn)金管理理財?shù)狡谑找?138萬元，現(xiàn)金管理理財公允價值變動損益為-2403萬元。eps（基本）=1.37元。毛利率為76.42%(-0.37pct)，凈利率為16.47%(-1.34pct)，銷售費用+19.96%至16.05億元，銷售費用率46.76%，+0.56 pct；管理費用+20.52%至2.44億元，管理費用率7.12%，+0.12 pct；研發(fā)費用1.82億元，研發(fā)費用率5.3%，+0.93 pct；財務費用率-0.48%，-0.09 pct，維持穩(wěn)定。
單三季度營收同比增長25.77%至10.64億元，歸母凈利潤同比增長5.66%至1.29億元，扣非歸母凈利潤+39.88%至1.34億元（主要是Q3委托理財公允價值損失3637.5萬元；上年同期非經常收益2622萬元）。單季度毛利率+2.22pct至78.73%，凈利率-2.65pct至11.7%，單季度銷售費用率下滑0.33 pct至47.7%，管理費用率增長0.16 pct至8.64%，研發(fā)費用率增長1.55 pct至6.87%，財務費用率下滑0.06pct至-0.5%。
評論：
公司Q3收入略高于近期市場預期，扣非歸母凈利潤增速超預期。公司收入增速環(huán)比繼續(xù)抬升（Q1-Q3分別為6.78%、21.21%、25.77%），扣非歸母凈利潤增速亦是（Q1-Q3增速分別為1.72%、6.98%和39.88%）。公司ipo募集資金往年也經常性產生理財收益，今年Q3部分理財產生公允價值損失3637.5萬元，致使Q3凈利率-2.65pct至11.7%；扣非歸母凈利率在12.59%，比上年同期+1.25pct。不過公司Q3為銷售淡季，凈利率也相對處于全年最低水平。
單三季度公司毛利率水平+2.22pct，我們判斷一方面因為三季度本身偏淡，無618或雙十一級別的大促，銷售費用率也-0.33pct，毛銷差有所增大，但管理費用率有股權激勵費用計提有所提升；另一方面公司也繼續(xù)有較高毛利率的修白瓶等推陳出新，預計前期成本較高的凍干面膜供應鏈有所優(yōu)化。
產品：Q3公司多款爆品銷售金額超億元，其中明星大單品“舒敏保濕特護霜”“清透防曬乳”“舒緩修護凍干面膜”銷售額分別突破3.3、2.7、2.1億元；“修白系列”及“特護系列”不斷推陳出新，豐盈“敏感PLUS”的進階護理。
雙十一及Q4展望：上周股價已反應雙十一預售首日超級頭部主播直播間銷售情況，公司也在調整經營，彌補雙十一預售的前期下滑。2022年Q4期間雙十一后段原料事件+12月放開后物流影響下收入低基數(shù)。并購：此外，Q3季末公司以自有資金收購于悅江投資控股權（51%），完善大眾市場品牌矩陣，進一步增強ToC運營能力和出海國際化布局。
投資建議：今年來公司在主品牌平穩(wěn)增長的基礎上積極尋求外延拓展機會，內部組織持續(xù)調整優(yōu)化?？紤]目前行業(yè)環(huán)境、公司前三季度經營情況并結合對外投資，我們下調公司2023-2025年業(yè)績預測至12.6、16.0和19.7億元（此前分別為13.6、17.0、21.0億元）。綜合考慮目前市場情況和行業(yè)估值水平，我們給予明年25XPE，下調目標價至95元。維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟受影響、消費流量遷移未能及時應對、行業(yè)競爭加劇、獲客成本急劇提升、新品牌/品類拓展不力、投資項目發(fā)展不佳等。
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