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事件:
　　10月29日，坤恒順維發(fā)布2023年三季報(bào)：2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.67億元，同比增長34.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比增長45.24%。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.8億元，同比增長23.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比增長29.42%。
　　投資要點(diǎn):
　　核心產(chǎn)品應(yīng)用場景不斷豐富，帶動(dòng)訂單增長。公司無線信道仿真儀產(chǎn)品逐步在衛(wèi)星通信、半導(dǎo)體等市場形成重要突破，產(chǎn)品綜合性能及功能持續(xù)迭代，應(yīng)用場景不斷豐富，市場空間穩(wěn)定增長；隨著下游各領(lǐng)域研發(fā)需求復(fù)雜度不斷提升，公司高性能型號產(chǎn)品出貨持續(xù)增長。公司射頻微波信號發(fā)生器等產(chǎn)品進(jìn)一步成熟，持續(xù)獲取各下游用戶認(rèn)可，訂單量快速增長，助力公司業(yè)績增長。
　　新產(chǎn)品推進(jìn)導(dǎo)入下游客戶，系統(tǒng)級解決方案優(yōu)勢凸顯。2023年1月，公司發(fā)布KSW-VSA01頻譜/矢量信號分析儀，目前已導(dǎo)入各下游用戶測試及試用，并且形成一定的訂單。公司各類系統(tǒng)級整體解決方案能更好地滿足各行業(yè)總體單位和各類外場應(yīng)用場景客戶的測試仿真需求，優(yōu)勢凸顯。
　　毛利率維持高位，研發(fā)費(fèi)用大幅增長。2023年前三季度，公司毛利率為66.75%，同比提升1.36pct。公司研發(fā)費(fèi)用合計(jì)0.42億元，同比增長65.23%；研發(fā)費(fèi)用率為25.23%，同比提升4.66pct。公司凈利率為32.01%，同比提升2.32pct。
　　盈利預(yù)測和投資評級考慮到目前公司在研產(chǎn)品較多，研發(fā)費(fèi)用較高，我們略下調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測分別至1.11/1.49/2.08億元，對應(yīng)PE分別為47/35/25倍；但公司核心產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，訂單持續(xù)增長，我們看好公司研發(fā)投入產(chǎn)生的長期價(jià)值與研發(fā)團(tuán)隊(duì)的持續(xù)創(chuàng)新能力，故維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示下游客戶拓展進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)落地進(jìn)展不及預(yù)期；元器件供應(yīng)緊張風(fēng)險(xiǎn)；二級市場股價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。