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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.15億元，同比增長(zhǎng)14.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.99億元，同比下降11.29%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)36.55%；2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.66億元，同比增長(zhǎng)15.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比下降56.35%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)169.47%。
　　2023Q3公司在手訂單充沛，毛利率穩(wěn)中有升。
　?。?）成長(zhǎng)性分析：2023年第三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.66億元，同比增長(zhǎng)15.59%，環(huán)比下降3.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比下降56.35%，環(huán)比下降17.52%，主要是原因是上期轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)產(chǎn)生較大收益所致；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)169.47%，主要是因?yàn)闋I(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng)及經(jīng)營(yíng)毛利率同比回升所致。2023前三季度公司建筑裝飾板塊累計(jì)中標(biāo)金額192.38億元，其中幕墻系統(tǒng)中標(biāo)額128.92億元，內(nèi)裝系統(tǒng)中標(biāo)額63.46億元，在手訂單充足，保障了后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。
　　（2）盈利能力分析：2023年第三季度，公司銷售毛利率為15.51%，環(huán)比上升1.64pct，毛利率表現(xiàn)良好；銷售凈利率為2.38%，環(huán)比下降0.60pct，主要原因是凈利潤(rùn)減少所致；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.23%、5.19%、0.87%，同比分別-0.03pct、-0.85pct、-0.23pct。
　?。?）營(yíng)運(yùn)能力及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析：2023年前三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為226.26天，同比下降18.86天，運(yùn)營(yíng)能力提升；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-12.12億元，主要系兌付到期票據(jù)同比減少所致?，F(xiàn)金流量?jī)纛~雖為負(fù)值，但較去年同期增加8.38億元。
　?。?）持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入：2023年前三季度，公司研發(fā)投入為4.00億元，同比增長(zhǎng)15.30%，占營(yíng)業(yè)收入比重為2.83%。截至2023年6月底，公司新增專利77項(xiàng)。在幕墻業(yè)務(wù)方面，公司擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，為全國(guó)首批55家國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)之一，是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，中國(guó)建設(shè)科技自主創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)企業(yè)和北京市專利示范單位。
　　公司BIPV幕墻業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，逐步打開五千億BIPV幕墻市場(chǎng)。
　?。?）依托幕墻龍頭效應(yīng)及“幕墻+光伏”的經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)推進(jìn)光伏幕墻在建筑中的應(yīng)用和轉(zhuǎn)型。2023前三季度公司累計(jì)承接BIPV項(xiàng)目約12.5億元，訂單遠(yuǎn)超去年全年（2022年訂單8.54億元）。并且隨著住建部強(qiáng)制性新規(guī)的正式實(shí)施，光伏建筑行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展期，BIPV幕墻需求會(huì)持續(xù)提升。
　?。?）BIPV幕墻為新藍(lán)海，市場(chǎng)空間超五千億。由于幕墻面積比屋頂更大，且是仍未被廣泛利用的新場(chǎng)景，我們更看好BIPV在幕墻領(lǐng)域的發(fā)展前景。據(jù)我們測(cè)算，2023年我國(guó)BIPV幕墻市場(chǎng)規(guī)模為258.88億元，預(yù)計(jì)2028年達(dá)到5745.17億元，CAGR為85.88%。隨著BIPV幕墻滲透率的不斷提升，公司BIPV幕墻業(yè)務(wù)有望快速放量。
　　卡位優(yōu)勢(shì)+轉(zhuǎn)型制造，鑄就BIPV幕墻龍頭。
　?。?）江河集團(tuán)把持BIPV流量入口：光伏電池廠涉及幕墻BIPV必須與幕墻廠商合作，江河集團(tuán)作為幕墻龍頭具備卡位優(yōu)勢(shì)。公司在幕墻設(shè)計(jì)、制造上經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠滿足國(guó)內(nèi)外高端幕墻的BIPV建設(shè)需求。公司向BIPV幕墻領(lǐng)域發(fā)展將有利于公司充分發(fā)揮幕墻作為光伏建筑業(yè)務(wù)的流量入口效應(yīng)。
　　（2）工程公司轉(zhuǎn)型組件制造，提升整體毛利：異型組件產(chǎn)線能夠針對(duì)不同的BIPV工程外觀特點(diǎn)，以差異化產(chǎn)品為客戶提供個(gè)性化產(chǎn)品解決方案。公司投建的湖北浠水BIPV光伏組件柔性生產(chǎn)基地已于今年6月投產(chǎn)，300MW產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可貢獻(xiàn)年產(chǎn)20億產(chǎn)值。異型組件的加入使得工程端整體收入增厚約30%；同時(shí)公司可提供組件外售，毛利提升，彈性更大。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。2023前三季度公司在手訂單充沛，且積極布局幕墻BIPV新賽道，基于此我們看好公司成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.00、9.16、11.91億元，按照2023年10月30日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.3、8.7、6.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。