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2023H1江河集團實現(xiàn)營收88.9億元，同增14.3%，歸母凈利潤2.93億元，同增42.03%，業(yè)績較快增長一方面受益于內(nèi)裝板塊恢復、醫(yī)療板塊扭虧為盈，另一方面受益于金融資產(chǎn)的公允價值等明顯增加?？紤]到公司建筑裝飾業(yè)務在手訂單充裕，BIPV訂單有望加速釋放，給予公司2023年14xPE，對應市值110億元，目標價10元，維持“買入”評級。
　　▍幕墻主業(yè)業(yè)績有所下滑，內(nèi)裝、醫(yī)療板塊業(yè)績提升明顯。江河集團2023H1實現(xiàn)營收88.9億元，同增14.30%，歸母凈利潤2.93億元，同增42.03%，扣非歸母凈利潤2.60億元，同增10.25%，非經(jīng)常性收益主要源于交易性金融資產(chǎn)的公允價值同比增加1710萬元。拆分來看，（1）裝修裝飾板塊：實現(xiàn)營收83.17億元，同增14.37%，主營幕墻業(yè)務的子公司實現(xiàn)營收49.7億元，同增4.44%，貢獻業(yè)績1.52億元，同減35.53%；主營內(nèi)裝業(yè)務的子公司實現(xiàn)營收33.01億元，同增21.36%，貢獻業(yè)績1.02億元，同增124.78%；主營設計業(yè)務的子公司實現(xiàn)營收1.40億元，同減4.56%，貢獻虧損853.1萬元，同減49.07%；（2）醫(yī)療板塊：實現(xiàn)營收5.32億元，同增13.31%，主營眼科醫(yī)療業(yè)務的兩家子公司在報告期內(nèi)合計貢獻業(yè)績1830.75萬元，同增433.50%，實現(xiàn)扭虧為盈。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)營收54.30億元，同增21.92%，歸母凈利潤1.29億元，同增13.91%，扣非歸母凈利潤1.15億元，同增9.97%。
　　▍毛利率略有下滑，營收規(guī)模提升攤薄費用率。2023H1公司實現(xiàn)毛利率14.98%，同比下滑0.79pct，其中BIPV業(yè)務實現(xiàn)毛利率23.3%，后續(xù)BIPV訂單的加快兌現(xiàn)有望對公司整體毛利率產(chǎn)生積極影響。費用端來看，2023H1公司整體費用率為10.1%，同降1.18pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.2%（同比持平）/5.21%（-1.08pcts）/2.78%（+0.04pct）/0.91%（-0.14pct），費用率下降主要歸因于營收規(guī)模的擴大對費用的攤薄。資產(chǎn)及信用減值損失率為0.55%，同比增加0.16pct，系合同資產(chǎn)減值同比增加所致。
　　▍經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出減少，收/付現(xiàn)比下降。2023H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出12.51億元，同比少流出7.85億元。具體來看，報告期內(nèi)公司收/付現(xiàn)比分別為94.7%/107.4%，同比分別降低1.2/16.4pcts，對上游供應商付現(xiàn)比例下降明顯。
　　▍BIPV訂單較快釋放，異性組件產(chǎn)線順利投產(chǎn)。2023H1公司新簽訂單總額113億元，同比下滑6.9%，其中幕墻業(yè)務（含BIPV）新簽訂單76億元，同增8.8%，內(nèi)裝業(yè)務新簽訂單37億元，同減28.3%，BIPV新簽訂單9.5億元，同增55.0%，公司異型組件產(chǎn)線已于2023年6月實現(xiàn)投產(chǎn)，中期即有望實現(xiàn)業(yè)績的加速釋放。公司仍保持充足的在手訂單，截至2023年6月末在手訂單為338億元，1.87倍于公司2022年營收。
　　▍風險因素：原材料價格波動風險；BIPV滲透率不及預期；公司異型組件產(chǎn)線達產(chǎn)不及預期；宏觀經(jīng)濟周期波動風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：我們維持公司2023-25年EPS預測為0.69/0.95/1.11元，當前股價對應PE11.9/8.7/7.4x。橫向角度，采用PE整體估值法，選取森特股份、杭蕭鋼構、東南網(wǎng)架、精工鋼構以及隆基綠能為可比公司，基于Wind一致預期的2023年平均PE為13.6x，考慮到公司建筑裝飾業(yè)務在手訂單充裕，同時BIPV訂單有望加速釋放，給予公司2023年14xPE，對應市值110億元，維持目標價10元，維持“買入”評級