>> 申萬宏源-海力風(fēng)電(301155)減值拖累階段業(yè)績，經(jīng)營拐點將至-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
537KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱棟 |
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投資要點：
事件：海力風(fēng)電發(fā)布2023年三季報，前三季度公司營收15.55億元，同比增長32.85%，歸母凈利潤0.65億元，同比下降72.97%；其中公司單三季度營收5.16億元，同比下降0.69%，歸母凈利潤-0.70億元，業(yè)績低于市場預(yù)期。
行業(yè)需求影響短期量價，減值拖累階段業(yè)績。公司三季度業(yè)績虧損主要原因是：一方面，受21年“搶裝潮”項目結(jié)算周期較長的影響，公司根據(jù)會計政策計提壞賬準(zhǔn)備7341萬元；另一方面，今年我國海風(fēng)建設(shè)速度緩慢，行業(yè)加工費受需求影響有所降低，同時較低的需求量導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率較低，加之新基地擴產(chǎn)轉(zhuǎn)固，公司制造費用相應(yīng)上升，制造業(yè)務(wù)利潤整體較低，Q3單季度公司毛利率為6.57%。此外，公司所參股投資的海上風(fēng)電場Q3風(fēng)速較差，利用小時數(shù)較低，并表投資收益相應(yīng)減少，導(dǎo)致整體業(yè)績低于市場預(yù)期。
江蘇項目重啟，海風(fēng)建設(shè)加速，24年公司有望量增價穩(wěn)。今年上半年，海上風(fēng)電的矛盾堆積到頂點，建設(shè)和招標(biāo)均陷入偏停滯的狀態(tài)，九月份以來，停滯已久的江蘇一期競配的三個項目均迎來突破性進展，四季度江蘇項目有望迎來實際開工，公司在江蘇具備顯著的地域優(yōu)勢，有望深度受益。此外，其他區(qū)域海風(fēng)均迎來不同程度推進，加之當(dāng)前已經(jīng)進入十四五中后期，預(yù)計我國海風(fēng)裝機進度有望得到加速。隨著行業(yè)需求恢復(fù)，加工費有望企穩(wěn)，同時公司產(chǎn)能擴張順利，24年預(yù)計公司出貨90-100萬噸，24年公司有望量增價穩(wěn)。
產(chǎn)能布局持續(xù)推進，自有碼頭優(yōu)勢顯著。公司持續(xù)拓展海風(fēng)產(chǎn)能，根據(jù)各地情況提前布局生產(chǎn)基地，規(guī)劃新增的南通小洋口基地、啟東呂四港基地、鹽城濱海基地、山東東營基地、山東乳山基地、海南洋浦基地等均在穩(wěn)步推進中，并于8月末簽訂溫州大兆瓦海風(fēng)塔筒項目協(xié)議，預(yù)計投產(chǎn)后可形成年產(chǎn)8MW以上海塔約220套。公司在沿海地區(qū)生產(chǎn)基地的布局可以有效降低運輸成本，且部分基地擁有自建碼頭，既保障交貨及時性，也提高了產(chǎn)品競爭力和議價能力，隨著我國海風(fēng)投建的提速，公司有望率先受益。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級：由于23年國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)整體較為緩慢，公司風(fēng)電場投資收益不及預(yù)期疊加計提影響，我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.23、8.47、16.13億元（原值4.62、10.72、17.50億元），對應(yīng)PE分別為113、17、9倍。公司是目前國內(nèi)為數(shù)不多的純海風(fēng)業(yè)務(wù)企業(yè)，考慮海風(fēng)正在走向高速成長的長景氣周期，公司產(chǎn)能釋放彈性大，成長性突出，參考可比公司平均估值水平0.53倍PEG，仍維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：海風(fēng)裝機量不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；風(fēng)電場投資收益不及預(yù)期。
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