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跨月資金面有多緊？
　　10月31日資金面異常收緊，隔夜加權(quán)平均R001上升至3.71%。據(jù)我們觀測，全市場回購利率達(dá)2021年以來最高值（除2021年1月末）。
　　從出錢意愿的角度看，本次資金收緊主要“癥結(jié)”股份行與城商行。10月31日大行、股份行及城商行逆回購R001（剔除50BP）分別為1.95%、3.58%與2.87%，位于歷史67%、100%、99%分位點(diǎn)，說明大行資金融出利率更多傾向于季節(jié)性上行，而股份行與城商行則是快速收緊。
　　進(jìn)一步而言，本次資金面異常收緊的另一個(gè)表現(xiàn)在于銀行系資金融出同步回落。根據(jù)我們此前報(bào)告《資金面的再收緊，這次有何不同？》，9月以來資金面異常更多是大行加大融出背景下，中小行的持續(xù)凈融入，更直觀地體現(xiàn)出銀行間資金拆借的困難。而跨月時(shí)兩者分別融出3.11萬億元、-0.4萬億元，分別較前一日凈融入減少0.65萬億元、0.31萬億元，這是近期跨月時(shí)點(diǎn)銀行系資金收緊最為明顯的一次。
　　如何理解跨月資金的異常偏緊？
　　我們在上周報(bào)告《資金松了，可持續(xù)嗎？》中提及，四季度雖有降準(zhǔn)降息預(yù)期，但考慮近期債券供給（特殊再融資債發(fā)行近萬億、四季度特別國債將發(fā)行一萬億）、OMO到期壓力（跨月后5個(gè)交易日到期2.6萬億元）及匯率等因素影響，資金面的寬松程度可能較為有限，但從多項(xiàng)指標(biāo)來看，我們認(rèn)為不必過度擔(dān)憂本次異常：
　　第一，大行的出錢意愿仍在。大型商業(yè)銀行/政策性銀行為銀行系的主要資金融出方，如上文所述，本次大行回購利率相對中小行并未出現(xiàn)明顯攀升，資金融出也相對處于歷史高位（3.11萬億元仍位于今年以來11%分位點(diǎn)），大行的出錢意愿仍在，難言其大幅收緊資金。
　　第二，今年2月末隔夜回購利率也上升至3.71%的高位，而當(dāng)前各項(xiàng)資金面指標(biāo)相對表現(xiàn)更優(yōu)。本次銀行間市場R001利率與今年2月末同樣位于3.71%的高位，相比而言，年初債市整體供需向好，銀行系資金較2022年更充裕，而當(dāng)前銀行系整體資金融出（2.71萬億元）高于今年2月末（2.58萬億元）。進(jìn)一步地，當(dāng)前債市杠桿率雖在月末出現(xiàn)回落，但仍明顯高于2月末（當(dāng)前銀行間債市正回購余額9.03萬億元，2月末8.33萬億元）。
　　第三，資金面的“高利率融資”可能并非具有普遍性。本次回購利率大幅提升包含部分機(jī)構(gòu)投資者由于“借短投長”、“期限錯(cuò)配”而出現(xiàn)的誤判，從而導(dǎo)致部分交易難借資金，引發(fā)市場出現(xiàn)一定恐慌。
　　基于上文分析，我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策缺乏大幅收緊的基礎(chǔ)，跨月后隨著降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫，資金面有望一定程度轉(zhuǎn)松，但考慮到跨月后大額的OMO到期量及11月稅期，其寬松程度可能仍較為有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。