>> 交銀國際-福萊特玻璃(6865.HK)毛利率大幅提升推動業(yè)績超預(yù)期，重申買入-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
372KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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毛利率提升超預(yù)期，盈利創(chuàng)出單季新高：公司3季度實現(xiàn)收入62.1億元人民幣（下同），同比/環(huán)比+58.7%/43.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.84億元，比我們預(yù)期高5%，創(chuàng)出單季新高，同比/環(huán)比增長76.2%/54.1%。3季度由2季度的產(chǎn)大于銷轉(zhuǎn)為銷大于產(chǎn)，推動公司光伏玻璃銷量環(huán)比大增，均價環(huán)比有所上漲，成本則因純堿價格大跌而明顯下降，推動毛利率同比/環(huán)比提高3.5/4.6個百分點至24.5%，比我們預(yù)期高1.1個百分點，為2021年4季度以來新高，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率0.2%/1.3%/3.3%/1.9%，同比0.4/-0.5/-0.1/+1.4個百分點，環(huán)比提高0.0/0.2/0.3/1.2個百分點，財務(wù)費用率上升主要是由于由匯兌收益轉(zhuǎn)為損失，凈利率同比/環(huán)比提高1.4/1.0個百分點至14.3%。
新產(chǎn)能點火有所推遲：由于需等待工信部產(chǎn)能預(yù)警批復(fù)，公司鳳陽4期4條1,200噸產(chǎn)線由4季度點火推遲至年底開始陸續(xù)點火，南通4條1,200噸產(chǎn)線計劃在明年2、3季度點火，國內(nèi)其他項目尚未獲批復(fù)，東南亞新產(chǎn)能投產(chǎn)則要等到后年。
激烈競爭下目前較高利潤率難以維持，但下降空間有限：由于需求減弱、供應(yīng)增加導(dǎo)致行業(yè)庫存增加，10月光伏玻璃價格下跌0.5元/平米，11月或?qū)⒗^續(xù)下跌，同時年底至明年1季度仍將有較多新產(chǎn)能點火，將導(dǎo)致明年玻璃價格繼續(xù)承壓和公司毛利率下行。但我們認(rèn)為產(chǎn)能預(yù)警機制具有明顯實際效力（例如導(dǎo)致公司投產(chǎn)推遲），將防止長期嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。我們預(yù)計公司光伏玻璃毛利率將由目前的超25%降至明年的21.6%，下降空間有限，待落后產(chǎn)能逐漸出清后后年則將提高至23.4%。
擬回購H股，重申買入：由于業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)2023年盈利預(yù)測1%，但由于行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期及公司擴產(chǎn)推遲，我們下調(diào)2024/25年盈利預(yù)測7%/6%。由于光伏板塊估值下降，基于12倍2024年預(yù)測市盈率，將目標(biāo)價下調(diào)至19.00港元（原25.10港元），潛在升幅33%。公司作為目前行業(yè)成本最低且優(yōu)勢較大的企業(yè)，我們認(rèn)為將無懼周期底部，長期有望提高市占率。同時，公司公告擬回購不超過10%的H股，我們認(rèn)為有望推動估值修復(fù)，重申買入
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