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事件概述
　　23Q3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為6.93/0.27/0.23億元、同比增長20.59%/-14.36%/-24.62%，收入同比21年增長20.89%，創(chuàng)歷史新高；扣非凈利低于歸母凈利主要由于政府補(bǔ)助；歸母凈利下降主要由于海外虧損以及參股公司百秋股份支付費(fèi)用攤提導(dǎo)致利潤貢獻(xiàn)減少，剔除投資凈收益影響23Q3歸母凈利同比增長283%。
　　23前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為20.66/1.36/1.27/3.56億元，同比增長18.33%/67.10%/78.47%/63.67%。
　　分析判斷: 
　　新開門店銷售提升，推動(dòng)店效增長，疊加Q3加速開店推動(dòng)收入增長。（1）分品牌來看，23Q3公司ELLASSAY/LAUREL/EH/IROParis/self-portrait收入分別為2.41/0.79/0.64/2.10/0.90億元，同比增長21.72%/31.67%/-7.25%/28.83%/20.00%；（2）分渠道來看，Q3公司新開門店銷售得到提升，貢獻(xiàn)收入增長。Q3線上/線下銷售收入分別為0.76/6.09億元，同比增長10.14%/22.54%；直營/加盟收入分別為5.47/1.38億元，同比增長19.96%/25.45%。截止23Q3末，公司直營/加盟分別為499/159家，Q3單季分別凈開店25/2家，推斷Q3直營單季店效/加盟單店出貨分別為110/87萬元，同比增長9.6%/20.5%。主品牌/LARUEL/selfportrait/IRO/EdHardy分別凈開店5/5/4/6/7家。（3）分地區(qū)來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了良好恢復(fù)；但海外仍受到歐美較不穩(wěn)定的宏觀環(huán)境影響，導(dǎo)致公司整體利潤有所減少。
　　剔除投資收益影響，受益于毛利率提升、減值沖回，Q3歸母凈利率提升。23Q3毛利率/歸母凈利率分別為65.59%/3.86%，同比增長1.00/-1.57PCT；歸母凈利率下降主要由于投資收益減少，剔除該影響歸母凈利率同比提升2.5PCT。（ 1 ）分品牌來看，22Q3ELLASSAY/Laurel/EH/IROParis/SP毛利率分別為73.03%/74.68%/57.81%/50.00%/83.33%，同比增長4.93/6.04/8.15/-7.81/-0.41PCT；（2）分渠道來看，線上/線下毛利率分別為56.58%/67.49%，同比增加0.79/1.32PCT；直營店/加盟店毛利率分別為69.65%/51.45%，同比提升2.19/-3.46PCT。（ 3 ）公司費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為45.64%/9.12/2.74%/1.32%、同比下降0.62/1.09/0.15/-2.21PCT。投資凈收益/收入同比減少4.07PCT；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益/收入同比增加0.99PCT；資產(chǎn)減值損失/收入同比下降2.97PCT；所得稅/收入同比增加1.97PCT。
　　庫存保持平穩(wěn)。2023Q3存貨為7.78億元、同比增加2.37%、環(huán)比增加9.42%，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為306天、同比減少8天。應(yīng)收款項(xiàng)為3.06億元、同比增長20.47%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39天、同比下降4天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）短期來看，公司在疫情三年期間堅(jiān)持逆勢(shì)開店，在今年疫后復(fù)蘇的背景下有望迎來更大的利潤彈性；除了IRO海外業(yè)務(wù)短期存在一定壓力，其他品牌均表現(xiàn)正常。（2）中長期來看，SP、LAUREL、IRO國內(nèi)成長性仍然較強(qiáng)，公司凈利率也仍有較大的修復(fù)空間?？紤]到海外市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期，維持23/24/25年收入預(yù)測(cè)28.33/32.85/37.60億元；下調(diào)23/24/25年歸母凈利3.39/4.29/5.20億元至2.05/3.35/4.23億元，對(duì)應(yīng)下調(diào)23/24/25年EPS 0.92/1.16/1.41元至0.56/0.91/1.15元，2023年10月31日收盤價(jià)10.80元對(duì)應(yīng)23/24/25PE分別為19/12/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　費(fèi)用率居高不下風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。