>> 東吳證券-恩捷股份(002812)2023年三季報點評：以價換量推動份額提升，業(yè)績符合市場預(yù)期-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 559KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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Q3業(yè)績符合市場預(yù)期。23年Q1-Q3公司營收90.93億元，同降2.01%；歸母凈利21.54億元，同降33.24%；其中Q3營收35.25億元，同比持平微增，環(huán)增17.50%；歸母凈利7.49億元，同環(huán)比-37.92%/-0.86%，扣非凈利7.10億元，同環(huán)比-39.36%/-0.84%。23Q3毛利率為35.35%，同環(huán)比-13.72/-6.00pct；歸母凈利率21.25%，同環(huán)比-12.99/-3.93pct，業(yè)績符合市場預(yù)期。
Q3出貨環(huán)增25%，全年出貨預(yù)計同增近20%。我們預(yù)計公司23年Q1-Q3出貨約37億平，同增約4%，其中Q3我們預(yù)計出貨15億平，同增約20%，環(huán)增25%。Q3起公司接近滿產(chǎn)，出貨增速恢復(fù)，主要由于公司采取主動降價策略，大客戶采購份額提升，Q4新增產(chǎn)能釋放，公司降價策略不變，出貨我們預(yù)計超越行業(yè)增長，我們預(yù)計23年出貨55-57億平左右，同比增近20%，我們預(yù)計24年出貨近75億平，同增30%+。
Q3單平凈利承壓，后續(xù)海外市場支撐盈利水平。我們測算Q3單平扣非凈利近0.5元，環(huán)比Q2下降約15%，由于隔膜二三線廠商擴產(chǎn)提速，產(chǎn)能過剩，我們預(yù)計Q3公司主動降價，Q4降價充分體現(xiàn)，我們預(yù)計Q4盈利環(huán)比微降，23年單平凈利有望達0.5元+左右。23年公司涂覆比例提升至50%左右，海外客戶占比進一步提升，看24年，雖然濕法隔膜仍有降價壓力，但公司海外出貨占比仍呈逐步提升趨勢，且降價后向大客戶出貨中涂覆占比有望提升至50%，進一步提升整體涂覆膜占比，支撐后續(xù)單位盈利，預(yù)計24年單平凈利可維持0.5元左右。
Q3經(jīng)營現(xiàn)金流亮眼，存貨維持合理水平。23Q3費用率10.73%，同環(huán)比+1.55pct/-0.38pct，其中管理費用率環(huán)比-2.90pct，貢獻明顯。Q3末存貨27.96億元，較Q2末持平微增。23Q1-Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流30.53億元，同增252%，其中Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流17.82億元，同增466%，環(huán)增227%。Q3資本開支10.10億元，環(huán)比下滑50%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到行業(yè)競爭加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利預(yù)期至30.50/39.40/50.22億元（原預(yù)期36.92/48.63/65.83億元），同比-24%/+29%/+27%，對應(yīng)PE為21x/16x/13x，考慮到公司為濕法隔膜龍頭，長期增長潛力高，給予24年22xPE，目標價89元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期
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