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公司2023H1歸母凈利潤14.05億元（同比-30.45%），扣非歸母凈利潤13.44億元（同比-30.76%），其中Q2歸母凈利潤7.55億元（同比-31.57%，環(huán)比+16.36%），扣非歸母凈利潤7.16億元（同比-32.61%，環(huán)比+ 14.05%）。公司售價(jià)及盈利有所下滑，主要是由于行業(yè)競爭加劇。長期來看，公司加強(qiáng)新產(chǎn)品研發(fā)，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，涂覆比例持續(xù)增加，筑牢市場龍頭地位。我們看好公司的長期成長性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：2023年8月23日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入55.68億元，同比-3.27%，歸母凈利潤14.05億元，同比-30.45%，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍2023H1歸母凈利潤14.05億元（同比-30.45%），業(yè)績低于預(yù)期，海外收入同比提升74%。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入55.68億元（同比-3.27%），其中海外地區(qū)收入10.07億元（同比+74.37%），歸母凈利潤14.05億元（同比-30.45%），扣非歸母凈利潤13.44億元（同比-30.76%）；分季度看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.00億元（同比-5.19%，環(huán)比+16.80%），歸母凈利潤7.55億元（同比-31.57%，環(huán)比+ 16.36%），扣非歸母凈利潤7.16億元（同比-32.61%，環(huán)比+14.05%），收入及利潤下降主要是受到行業(yè)競爭加劇影響。
　　▍毛利率有所下降系行業(yè)競爭加劇所致，費(fèi)用率控制得當(dāng)。2023H1公司綜合毛利率43.51%（同比-6.51pcts），其中海外地區(qū)（不含海外企業(yè)國內(nèi)工廠）毛利率為49.00%。分季度看，公司2023Q2毛利率為41.35%（同比-9.88pcts，環(huán)比-4.68pct）。2023H1公司期間費(fèi)用率為13.59%，同比5.33pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.62%/4.29%/6.84%/1.85%，同比-0.03/+1.36/+1.43/-1.28pcts。分季度看，2023Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.46%/4.72%/5.92%/0.01%，同比+0.12/+1.44/+1.04/-0.53pct，環(huán)比-0.34/0.94/-1.99/-3.98pcts。公司上半年毛利率下降主要是因?yàn)楦裟ば袠I(yè)競爭加劇，管理費(fèi)用增加主要由于公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，股份支付費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要由于利息支出增加，我們預(yù)計(jì)后續(xù)費(fèi)用率將維持穩(wěn)定。
　　▍短期調(diào)價(jià)保障市場地位，新增產(chǎn)能即將釋放。我們預(yù)計(jì)2023H1公司隔膜發(fā)貨量22億平左右，測算單平米價(jià)格約為2.4元，單平凈利潤約為0.6元。盈利能力方面，我們認(rèn)為隨著后續(xù)公司海外客戶出貨提升，將有效對(duì)沖隔膜行業(yè)競爭帶來的盈利壓力，利潤率有望維持穩(wěn)定。出貨量方面，考慮到公司今年新增產(chǎn)能主要集中在2023Q2~Q3投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)將在2023Q4開始產(chǎn)生增量。我們預(yù)計(jì)2024年公司出貨量有望達(dá)到80億平左右。
　　▍龍頭地位穩(wěn)固，能力圈持續(xù)拓展。公司作為全球鋰電隔膜領(lǐng)域龍頭，隨著75億元定增落地，公司加速國內(nèi)外布局，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先身位。同時(shí)，在鋰電隔膜行業(yè)全球替代+競爭加劇的背景下，持續(xù)高研發(fā)投入，在在線涂覆、自研設(shè)備、新型電池隔膜、涂覆專利等隔膜行業(yè)的“核心痛點(diǎn)”持續(xù)發(fā)力，厚積薄發(fā)，能力圈得到進(jìn)一步拓展，龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源車需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；逆全球化加劇，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新技術(shù)客戶驗(yàn)證與產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
　　▍投資建議：公司是全球鋰電隔膜龍頭。憑借產(chǎn)能、成本、產(chǎn)品、客戶綜合優(yōu)勢，持續(xù)獲得超額盈利。短期來看，在鋰電隔膜行業(yè)全球替代+競爭加劇的背景下，公司前期在在線涂覆、自研設(shè)備、新型電池隔膜、涂覆專利等隔膜行業(yè)的“核心痛點(diǎn)”持續(xù)投入，厚積薄發(fā)。中長期看，公司出貨和業(yè)績有望受益全球鋰電需求高增長，成長確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為49.5/71.3/88.9億元，我們選取電池及電池主材各個(gè)環(huán)節(jié)頭部企業(yè)寧德時(shí)代、三花智控、璞泰來、科達(dá)利、德方納米作為可比公司。5家可比公司2023年平均PE估值（Wind一致預(yù)期）為22x，考慮到隔膜環(huán)節(jié)格局更優(yōu)以及公司的高增速預(yù)期，我們給予公司2023年P(guān)E為25x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)127元，維持“買入”評(píng)級(jí)。